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2017年12月，在港交所啟動(dòng)了香港市場(chǎng)二十多年來(lái)最重大一次上市改革之后，在港交所的擁抱當(dāng)中，他們迎來(lái)了映客直播。

2018年3月26日晚，映客在香港交易所披露招股說(shuō)明書(shū)。

招股說(shuō)明書(shū)披露了這家直播平臺(tái)的盈利情況：2017年度營(yíng)收39.42億元，經(jīng)調(diào)整純利達(dá)7.92億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)39.4%。

此外，2015-2016年，映客實(shí)現(xiàn)的收入分別為2870萬(wàn)元、43.35億元，公司經(jīng)調(diào)整純利分別為150萬(wàn)元、5.68億元，從以上經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，映客保持凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

近期，在美股暴跌的陰影下，香港資本市場(chǎng)也一直處于跌勢(shì)，此時(shí)選擇赴港上市，映客直播能否逆勢(shì)翻盤?作為新經(jīng)濟(jì)的代表以及港交所擁抱的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，映客直播能否上演港股神話?讓我們看映客的商業(yè)模式及發(fā)展路徑。

映客直播的商業(yè)基礎(chǔ)：3000萬(wàn)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的主播

公開(kāi)資料顯示，映客直播，是一家以直播為主營(yíng)業(yè)務(wù)的手機(jī)視頻直播平臺(tái)，其主營(yíng)盈利模式則是用戶付費(fèi)，而促使用戶心甘情愿付費(fèi)的，則是平臺(tái)主播，2017年公司99.2%的收益全部來(lái)自于主播。

通過(guò)映客直播提供的“直播間”，主播可以在里面提供各類表演，展示各自的才藝、知識(shí)及技能，分享各自的生活方式，比如，主播可以在多種不同題材的直播間提供唱歌、跳舞、樂(lè)器表演、繪畫(huà)、脫口秀等。

招股書(shū)披露，映客平臺(tái)共有3680萬(wàn)主播，占注冊(cè)用戶總量的18.9%，其中僅0.02%為工作室主播。通過(guò)動(dòng)員用戶成為主播，而非依賴高簽約費(fèi)用的頭部主播及專業(yè)表演者，映客極大程度的豐富了平臺(tái)內(nèi)容，以經(jīng)濟(jì)有效的方式保持平臺(tái)活力。

對(duì)此，映客直播認(rèn)為，他們創(chuàng)造了不同的商業(yè)及社會(huì)價(jià)值——據(jù)其招股書(shū)顯示，“我們認(rèn)為主播被我們平臺(tái)吸引是因?yàn)樵谖覀兤脚_(tái)直播有趣而時(shí)尚、實(shí)時(shí)生動(dòng)表現(xiàn)、分享感受及與其他用戶互動(dòng)，此外，我們也為主播提供賺取收入、贏得同齡人認(rèn)可，成為網(wǎng)絡(luò)紅人涉足泛娛樂(lè)的機(jī)會(huì)。

據(jù)映客招股書(shū)顯示，“我們會(huì)跟可以幫助我們與若干主播建立及維持關(guān)系的主播機(jī)構(gòu)合作，然后根據(jù)實(shí)際情況簽署不同的合作協(xié)議等，以維持平臺(tái)長(zhǎng)久的生命力。”

此次上市融資，盡管映客并未在招股說(shuō)明書(shū)中披露此次擬募集資金的金額，但表示上市后所募集的資金將主要用于進(jìn)一步豐富產(chǎn)品和內(nèi)容、擴(kuò)大用戶群及推廣品牌、物色戰(zhàn)略投資及收購(gòu)機(jī)會(huì)、開(kāi)發(fā)技術(shù)提升研發(fā)實(shí)力。

3000萬(wàn)主播構(gòu)成了映客直播商業(yè)帝國(guó)的基礎(chǔ)支撐，從招股書(shū)釋放的信息來(lái)看，未來(lái)主播仍然是映客發(fā)展戰(zhàn)略重中之重，這些主播們?cè)丛床唤^地為平臺(tái)提供時(shí)尚、多元、優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容的同時(shí)，也在源源不絕地為平臺(tái)輸送長(zhǎng)久的生命力和健康、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

高商業(yè)價(jià)值核心用戶群：一二線城市白領(lǐng)女性 月均充值673元

互聯(lián)網(wǎng)新生企業(yè)一樣，都會(huì)需要從市場(chǎng)規(guī)模飛速發(fā)展的時(shí)期，轉(zhuǎn)入了產(chǎn)品和市場(chǎng)的成熟期，從增量用戶的爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)入存量用戶的深耕，從市場(chǎng)份額比拼轉(zhuǎn)入盈利比拼的時(shí)期。

“與前兩年直播市場(chǎng)用戶規(guī)模迅速增長(zhǎng)相比，近段時(shí)這意味著直播平從爆發(fā)到成熟，未來(lái)盈利為王，直播平臺(tái)不僅只是競(jìng)爭(zhēng)新用戶，還有對(duì)老用戶，即存量用戶的爭(zhēng)奪，各個(gè)平臺(tái)不僅要避免自身的存量用戶被其他平臺(tái)挖走，還要通過(guò)運(yùn)營(yíng)存量用戶實(shí)現(xiàn)更大的商業(yè)價(jià)值”。投資分析師許杉這樣認(rèn)為。

許杉說(shuō)：“此前包括映客在內(nèi)的直播平臺(tái)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)與行業(yè)正處風(fēng)口密不可分，如今直播平臺(tái)若要繼續(xù)發(fā)展，更多需要看硬實(shí)力，上市只是直播平臺(tái)獲得各類資源的一個(gè)渠道，還需看后續(xù)如何在資源整合、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、變現(xiàn)模式等方面加碼布局，提升用戶打賞ARPU值是盈利化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，”。

映客的收入構(gòu)成對(duì)此進(jìn)行了驗(yàn)證。據(jù)其招股書(shū)顯示，截止2017年12月31日，映客共有1.95億注冊(cè)用戶，根據(jù)弗若斯特沙利文的調(diào)查，其中57.4%來(lái)自國(guó)內(nèi)一二線城市，35%月收入超過(guò)一萬(wàn)元，此二項(xiàng)用戶比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)，此外，女性用戶占比亦高于同業(yè)。

正是這些高收入、高付費(fèi)意愿的群體構(gòu)成了映客直播的核心用戶盤：可以說(shuō)，這是一批最有商業(yè)價(jià)值的用戶群體。

衡量?jī)?nèi)容平臺(tái)的用戶價(jià)值，主要依靠?jī)蓚€(gè)維度：付費(fèi)用戶數(shù)，以及平均每付費(fèi)用戶充值金額。

2017年，映客擁有平均月活量2270萬(wàn)人，月活躍用戶的付費(fèi)比達(dá)4.6%，高于國(guó)內(nèi)其他主要移動(dòng)端直播平臺(tái)。而付費(fèi)用戶則從2015年度月均充值190元，增長(zhǎng)至2017年付費(fèi)用戶月均充值406元，特別是2017年四季度月均充值高達(dá)673元。

隨之而來(lái)的，是映客凈利潤(rùn)的大幅增加，從2015年的5.23%達(dá)到2017年的20.09%。

此外，用戶粘性也在進(jìn)一步增強(qiáng)，據(jù)招股書(shū)披露，2017年，映客平臺(tái)促成33億分鐘的直播市場(chǎng)，流量達(dá)127億次，日均直播時(shí)長(zhǎng)排名第一。

未來(lái)，在這些高價(jià)值、高粘性用戶的基礎(chǔ)之上，映客的廣告價(jià)值還將進(jìn)一步凸顯——廣告收入或?qū)⒊蔀橛晨托碌挠鲩L(zhǎng)點(diǎn)。畢竟，映客已經(jīng)幫廣告主們招攬好了一批最受他們青睞的高收入、高消費(fèi)意愿的受眾群體。

資料顯示，出于用戶體驗(yàn)考慮，2016、2017年映客僅與少數(shù)廣告商合作，廣告收入占比分別為0.2%，0.6%，以開(kāi)屏頁(yè)，廣告客戶定制虛擬禮物等形式為主。據(jù)映客招股書(shū)顯示，映客將進(jìn)一步增強(qiáng)廣告能力，開(kāi)發(fā)廣告業(yè)務(wù)。

不過(guò)，作為作為活躍主播人數(shù)排名第一、收益排名第二、付費(fèi)用戶人數(shù)排名第二的移動(dòng)直播平臺(tái)，映客作為新經(jīng)濟(jì)的代表，顯然已經(jīng)趟出了自己的道路。

美圖及映客虧損背后的秘密——港交所的財(cái)務(wù)規(guī)則

在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)中，上市前虧損是一個(gè)常態(tài)。

如果映客模式難以理解的話，或許廣為用戶所知的美圖秀秀是一個(gè)比較容易解釋的企業(yè)。

2016年8月，在美圖上市前，據(jù)其招股書(shū)顯示，截至2013年、2014年、2015年12月31日的年度及2016年6月30日，美圖累計(jì)虧損分別為8030萬(wàn)元、19億元、41億元、63億元。

為何美圖一下子會(huì)虧損駭人聽(tīng)聞的63億?

原來(lái)，這跟港交所特殊的財(cái)務(wù)規(guī)則有關(guān)。

資料顯示，美圖招股書(shū)中的財(cái)務(wù)報(bào)表采用的是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)，這是在香港上市要求的，而并非美股上市公司財(cái)報(bào)里常見(jiàn)的一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)。

在IFRS準(zhǔn)則下，美圖的累計(jì)虧損這一項(xiàng)里，包括了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值，所謂公允價(jià)值就是熟悉市場(chǎng)情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價(jià)格。按照IFRS的要求，這部分公允價(jià)值被視為公司的“金融負(fù)債”。

什么是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股?其實(shí)就是投資人把錢投給美圖后，獲得的股票，這種股票與二級(jí)市場(chǎng)里交易的普通股是不一樣的。比如根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2015年1月6日，美圖發(fā)行34,457,408股C系列優(yōu)先股，總價(jià)值為1.9億美元，投資方包括啟明投資、H Capital I,L.P、IDG資本等。2016年4月20日，美圖通過(guò)發(fā)行14,315,790萬(wàn)股D系列優(yōu)先股，籌集資金1.36億美元，投資方包括Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited等。

過(guò)去幾年，美圖每次融資之后都會(huì)帶來(lái)相應(yīng)估值增長(zhǎng)，但每次估值增長(zhǎng)也使得可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股“公允價(jià)值”帶來(lái)的“金融負(fù)債”即“虧損”越來(lái)越大，而可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股股票的公允價(jià)值是被計(jì)入負(fù)債的，它的本質(zhì)是IFRS準(zhǔn)則下的“金融負(fù)債“，所以造成的結(jié)果是，估值越高，優(yōu)先股的公允價(jià)值越大，財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示的虧損越大，不過(guò)這并非實(shí)質(zhì)虧損——由于優(yōu)先股一般在上市時(shí)會(huì)自動(dòng)被轉(zhuǎn)換成普通股，但虧損在上市后的第一個(gè)財(cái)年會(huì)消失。

換句話說(shuō)，據(jù)美圖招股書(shū)顯示，待今年第四季度美圖IPO完成后，美圖全部168,662,788股優(yōu)先股將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股，即上市后，這些公允價(jià)值將不再是負(fù)債了，這些“虧損”(金融負(fù)債)會(huì)在上市后就消失了。

映客也與此相同。

映客招股書(shū)中的財(cái)務(wù)報(bào)表，采用的是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)，這是在香港上市要求的，而并非美股上市公司財(cái)報(bào)里常見(jiàn)的一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)。

在IFRS準(zhǔn)則下，映客的虧損這一項(xiàng)里，來(lái)自天使輪至今若干輪投資中，投資人所持優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)，根據(jù)港股采用的IFRS準(zhǔn)則要求，計(jì)入非流動(dòng)性負(fù)債中，即所謂附有優(yōu)先權(quán)之金融工具的非現(xiàn)金公平值虧損一項(xiàng)。所以該項(xiàng)目雖累積虧損逾29億，實(shí)與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，亦與現(xiàn)金流無(wú)關(guān)，是紙面虧損，而我們所更為熟知的GAAP下也不會(huì)出現(xiàn)此項(xiàng)虧損。

如果按照相關(guān)規(guī)定及港交所交易規(guī)則，如果映客港股上市成功，則全部?jī)?yōu)先股變?yōu)槠胀ü?，此?xiàng)“負(fù)債”從資產(chǎn)負(fù)債表中消失，不再會(huì)影響當(dāng)期及未來(lái)業(yè)績(jī)。

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