5月29日，摸爬滾打了10年、早就將上市納入時(shí)間表的愛回收，終于正式宣布遞交了赴美IPO的招股書，擬于紐交所上市，如果一切順利，愛回收將有望成為中國二手3C電商第一股。
盡管愛回收創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰去年接受媒體采訪時(shí)表示公司不會“流血上市”，可招股書信息披露出的連年虧損、緊張的現(xiàn)金流及其內(nèi)在的業(yè)務(wù)焦慮，似乎仍預(yù)示著愛回收謀求上市背后無奈的動機(jī)，資本市場對愛回收的估值也并不樂觀。
為什么不樂觀?一部分原因還在于當(dāng)前的愛回收難免令人想起另一個(gè)二手交易市場的“佼佼者”——優(yōu)信二手車，上市時(shí)也是第一股，如今卻徘徊于中概股邊緣，曾經(jīng)一路狂跌的景象仍歷歷在目。一位業(yè)內(nèi)人士甚至曾一度調(diào)侃道，“因?yàn)橥瑢僖粋€(gè)賽道，優(yōu)信跌的讓同行都不敢上市了”。
如今，二手3C電商賽道上，愛回收率先上市，其表現(xiàn)又將如何?同樣出擊第一股，是否會走上優(yōu)信的老路?
至少從業(yè)務(wù)模式、上市路徑、市場競爭環(huán)境看，愛回收確實(shí)很像二手3C領(lǐng)域的優(yōu)信。
上市前減持，創(chuàng)始人、CEO不看好自家公司？
2016年愛回收完成D輪融資時(shí)，曾對外宣布過上市消息，至2018年年中，再次提及上市，但將其上市地點(diǎn)從原先的內(nèi)地改為了香港或納斯達(dá)克，現(xiàn)在上市進(jìn)程終于得到切實(shí)推進(jìn)。
創(chuàng)業(yè)公司大多都有個(gè)上市夢。
愛回收CEO陳雪峰看似尤為執(zhí)著，只是讓人不解的是偏偏在上市之前，他卻兩次減持了愛回收的股份，疑似提前套現(xiàn)。
根據(jù)招股書批露的信息顯示，2021年2月前，陳雪峰共計(jì)持有13283317股普通股，2月8日，他轉(zhuǎn)讓了992513股給Shanghai Jinglin Jinghui Euaity investment Center。F輪融資中，陳雪峰持股實(shí)體C&XF再次賣出了1003468股愛回收股份，最終其持股實(shí)體的持股數(shù)變更為11287336股。
巧的是，愛回收另一位創(chuàng)始人孫文俊也在上市前賣出了600645股愛回收股份。
而且對比愛回收F輪的投資明細(xì)還可以發(fā)現(xiàn)，陳雪峰、孫文俊兩位創(chuàng)始人的160余萬股是以普通股方式賣給了F輪股東，單價(jià)為15.55美元/股。這一價(jià)格不僅比F輪優(yōu)先股的售價(jià)(19.43美元/股)低，甚至比E輪售價(jià)(17.84美元/股)也要低。
如果兩輪減持是套現(xiàn)的話，從2月至IPO之前，愛回收的這兩位創(chuàng)始人先后減持了總計(jì)超過260萬股，總價(jià)值超過3000萬美金。
上市前套現(xiàn)，這種操作在互聯(lián)網(wǎng)極為罕見，通常情況下公司創(chuàng)始人和大股東在180天鎖定期后就可以賣出股票。有投資機(jī)構(gòu)分析師表示，“這或許顯示出創(chuàng)始人和部分財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)對愛回收未來股價(jià)和企業(yè)發(fā)展的信心不足”。
尤其是以低于E輪、F輪融資時(shí)的售價(jià)賣出，直觀看來這似乎意味著上市之后愛回收的市值很可能會低于融資時(shí)公布的估值，所以創(chuàng)始人才選擇在上市之前疑似套現(xiàn)。
當(dāng)然，這只是猜測，創(chuàng)始人多次提前減持，愛回收也沒有就減持的問題進(jìn)行公開回應(yīng)。
其實(shí)信心不足的可能不止創(chuàng)始人或員工，背后的投資機(jī)構(gòu)對這家二手3C電商領(lǐng)域的“老兵”，似乎也不復(fù)原來的熱情。除了京東，不少連續(xù)幾輪投資愛回收的投資方，沒有繼續(xù)出現(xiàn)在新
融資的名單中。如今上市在即，能不能成功套現(xiàn)離場還未可知。
過度依賴to B業(yè)務(wù)，二手3C市場的“優(yōu)信”？
2018年6月25日，優(yōu)信成功登陸美股，成為名副其實(shí)的中國二手車電商第一股，但在6個(gè)月禁售期結(jié)束后第一個(gè)交易日起，就迎來了大股東們的恐慌性拋售。一個(gè)月時(shí)間不到，優(yōu)信一路從發(fā)行價(jià)9美元跌至最低3.6美元。
優(yōu)信的大跌，其實(shí)是二手車電商在2B賽道上的一次大潰敗。以B2B業(yè)務(wù)起家，優(yōu)信二手車早期的營收核心大多是來自B2B業(yè)務(wù)，可是長期依賴2B業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其在用戶流量方面與其他競爭者逐漸拉開差距，喪失優(yōu)勢。到最后優(yōu)信不得不將2B業(yè)務(wù)全部剝離，專注于2C的目標(biāo)市場。
美國資本市場對to B類企業(yè)的估值和to C企業(yè)會有明顯的差距，優(yōu)信就是典型的例子，而愛回收恰恰也是由B端業(yè)務(wù)支撐，且極度缺乏C端用戶。
根據(jù)愛回收對外發(fā)布的信息顯示，2020年愛回收的196億GMV中，國內(nèi)加海外to B業(yè)務(wù)的GMV達(dá)到113億;此外愛回收2020年的營收中，自營商品收入和平臺收入里to B銷售帶來的收入占比分別為88%和50%，to B銷售帶來的收入占比為83%。
而從商業(yè)模式上看，愛回收通過C2B模式回收的所有設(shè)備中，有80%以上是通過旗下B2B平臺拍機(jī)堂分銷的。
也就是說，雖然愛回收對外宣稱打通了C2B+B2B+B2C的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，可是公司回收的手機(jī)設(shè)備絕大多數(shù)賣向了B端而不是C端。因此我們看到，在國內(nèi)二手電商平臺排名上，to C的閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)是第一梯隊(duì)成員，而愛回收的月活用戶數(shù)甚至不及閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的零頭。沙利文用研結(jié)果也顯示，僅13%的人通過愛回收交易過，而無提示提及率更是僅5.4%，遠(yuǎn)低于閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。
此外，在招股書中，愛回收沒有披露任何to C相關(guān)的核心用戶信息，也進(jìn)一步驗(yàn)證了該公司在to C業(yè)務(wù)的羸弱。
長期以來，愛回收自比二手3C市場的“貝殼找房”，但其實(shí)兩者有著本質(zhì)的不同。貝殼找房以鏈家為根基，鏈家當(dāng)初在二手房交易市場上之所以能夠逆襲，在于幫助用戶解決了房源的痛點(diǎn)，真正為用戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，才受到用戶的擁護(hù)。但愛回收在C端，不僅缺乏穩(wěn)定且龐大的流量渠道，反而深陷用戶信任危機(jī)。
在黑貓投訴上，關(guān)于愛回收在回收或以舊換新活動中私自拆機(jī)、強(qiáng)制交易等問題的投訴不勝枚舉。無獨(dú)有偶，2016年起，優(yōu)信因經(jīng)營體系缺陷而在媒體報(bào)道中負(fù)面頻現(xiàn)，多次被曝出與優(yōu)信合作車商欺詐客戶的新聞。
C端用戶對檢驗(yàn)、體驗(yàn)、售后等平臺服務(wù)的要求更為嚴(yán)格，而缺乏C端基因、靠B端起家的公司，似乎普遍在拉攏與服務(wù)用戶方面能力薄弱。
優(yōu)信已然從to B賽道徹底轉(zhuǎn)向to C賽道，但非常艱難，至今仍在摸索。愛回收能否在to C業(yè)務(wù)中找到突破口，也還是未知數(shù)。
重資產(chǎn)模式下，愛回收平臺轉(zhuǎn)型道阻且長
從收入狀況來看，萬物新生(愛回收)近三年的增長勢頭尚可。
招股書顯示，公司凈收入從2018年的32.6億元增長到2019年的39.3億元，增長20.5%，2020年又增長到48.6億元，增長23.6%。2021年前三個(gè)月，萬物新生的凈收入為15.1億元人民幣，同比增長了118.8%。
愛回收的營收增長主要是受商品收入帶動，也就是其自營收入。2018到2020年，其商品收入分別為32.5億元、37.3億元、42.4億元，毛利率從2018年的14.1%提升至2020年的25.7%。
單看自營商品收入，愛回收的核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可，只是值得一提的是，愛回收的商品成本受重資產(chǎn)模式的影響仍居高不下。在支出端，商品成本占了萬物新生的支出大頭，2018年到2020年，萬物新生集團(tuán)的商品成本分別為28億元、32億元、36億元，每年幾百家門店的運(yùn)營費(fèi)用嚴(yán)重拖累了公司的盈利能力。
也正是這個(gè)原因，愛回收開始謀求轉(zhuǎn)型，從單一品牌向多業(yè)務(wù)品牌、從直營回收業(yè)務(wù)向平臺業(yè)務(wù)擴(kuò)張，走平臺化路線。
這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成果可以從愛回收的服務(wù)收入看出。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1，萬物新生的平臺服務(wù)費(fèi)收入為2.0億，年同比增長137%。但是有一點(diǎn)，Q1萬物新生的履約費(fèi)用為2.2億，營銷費(fèi)用為2.2億。也就是說，服務(wù)收入連履約費(fèi)用都不能覆蓋，這意味著愛回收的平臺單元經(jīng)濟(jì)模型(UE)著實(shí)過低。
為什么會這樣?
一方面，愛回收的銷售和營銷費(fèi)用大幅增長;2020年，萬物新生的銷售和營銷費(fèi)用占總營收的比例達(dá)15.2%，相比2018年的7.3%顯著提高。
另一方面，追根究底還是其極度缺少C端用戶。
愛回收的服務(wù)收入主要由在線商城的交易傭金組成，源于拍機(jī)堂B2B業(yè)務(wù)和嫁接在京東上的拍拍B2C業(yè)務(wù)。其中B2C業(yè)務(wù)中大部分采用京東POP第三方貨源模式，履約成本相對較低，但即使在這種情況下，其平臺的服務(wù)收入也無法覆蓋履約費(fèi)用，這說明拍機(jī)堂B2B業(yè)務(wù)的真實(shí)UE或許更加糟糕。
其中一層風(fēng)險(xiǎn)還在于，愛回收C端用戶流量沒有優(yōu)勢，日后會更難吸引到有優(yōu)質(zhì)貨源的B端供應(yīng)商，阻礙平臺轉(zhuǎn)型。如同優(yōu)信，流量上長期處于劣勢，讓優(yōu)信逐漸喪失了對車商的吸引力，從而導(dǎo)致車源流失。
愛回收上市之后，面臨的困難不只是重資產(chǎn)模式拖累公司盈利、現(xiàn)金流緊張等問題，其在B2B的核心業(yè)務(wù)上也將面對像閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)這類綜合性二手電商平臺的競爭壓力。前幾日，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)宣布旗下B2B二手3C交易平臺—采貨俠完成4500萬美金A輪融資，閑魚也開始在B端加速布局和投入并強(qiáng)勢殺入線下。
巨頭攜資本強(qiáng)勢入局，再加上流量的巨大優(yōu)勢，對于給愛回收帶來主要業(yè)績增長的B2B平臺拍機(jī)堂來說，未來空間還有多少可想而知。
上市是創(chuàng)業(yè)公司們的一道坎，但成功上市并不意味著就能坐享其成，公司存在的各種問題反而會被放大。愛回收內(nèi)憂外患未解，多次切換賽道更顯示出戰(zhàn)略的不穩(wěn)和創(chuàng)始人的焦慮，它需要吸取優(yōu)信的前車之鑒，才不至于重蹈覆轍。
此外，在公司IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)始人先折價(jià)減持老股這件事，是套現(xiàn)還是對未來信心不足?其實(shí)也應(yīng)該跟員工和投資人有個(gè)更為清晰的解釋。
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