文 / A股頻道
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作為A股科技股的風(fēng)向標(biāo)，任正非口中的“小華為”，一向穩(wěn)重的?？低暎?02415）開年以來的股價表現(xiàn)可以說差強人意。
2月21日之后的一個月左右，海康威視股價猶如坐上過山車，從40元/股高位直瀉至27元，累計跌幅高達31%。雖然后來小幅回升，但勢頭依然略顯疲軟。
市場在擔(dān)憂什么？4月25日，?？低暎?02415）發(fā)布了2019年年報和2020年一季報，這或許能給出我們答案。
/ 01 /
利潤增速個位數(shù)
上市以來最低
“沒有什么高大上，很土，就是找口飯吃?，F(xiàn)在我們還是想著怎么繼續(xù)活下去，繼續(xù)有碗飯吃。”2018年10月，?？低暱偛煤鷵P忠在接受媒體專訪時談到了創(chuàng)立公司的初衷。
僅僅就是為了卑微的“活下去”嗎？顯然不是，自2010年上市以來，?？低暊I業(yè)總收入從36億元增長到2018年近500億元，歸母凈利潤從10億元左右增長到超113億元，2011-2017全球視頻監(jiān)控市場占有率第1位（IHS），早已成長為全球性安防領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
然而，過去一年，在內(nèi)外部環(huán)境遭遇諸多變數(shù)和挑戰(zhàn)的情況下，海康威視業(yè)績增速“卡殼”了。
提起?？低暎蟛糠秩讼氲降目赡芫褪菙z像頭。其實不盡然，?？低晿I(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù)，比如去年投入運行的大興機場，全流程無紙化通關(guān)，旅客使用身份證件和生物識別標(biāo)識，無須使用任何紙質(zhì)登機牌便可實現(xiàn)值機、行李托運、安檢、登機等全過程自助化乘機體驗，背后正是海康威視提供的AI算法、高清視頻等技術(shù)手段與產(chǎn)品解決方案的支撐。
財報顯示，?？低?019年實現(xiàn)營業(yè)總收入576.58億元，比上年同期增長15.69%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤124.15億元，比上年同期增長9.36%。
乍一看還算說的過去，將時間軸拉長，就發(fā)現(xiàn)無論是營收增速還是利潤增速均為2010年上市以來最低。
2010-2015年，?？低曁幱诳焖偕仙A段，于2014年營收和歸屬凈利潤分別創(chuàng)出60.37%和52.15%的驚人增速，此后“榮光”有所收斂，但20%+的增速還是有的。2018年凈利潤依然保持了20.63%的增長，2019年竟驟然跌至個位數(shù)，這下墜速度著實有點快。
再來看看毛利率。報告期內(nèi)，?？低暤恼w毛利率為45.99%，與上年同期相比提高了1.14%。仔細探究，實乃“節(jié)流”節(jié)的好。
2019年?？低暊I業(yè)成本支出311.4億元，同比增加13.31%，由于營業(yè)成本增速小于營收增速，毛利率得到了提升。
而真正體現(xiàn)公司賺錢能力的凈利率就沒有那么“幸運”了。分拆來看，期間費用中的研發(fā)費用增加22.33%，銷售費用增加23.15%，管理費用增加32.33%，以及應(yīng)收賬款上漲導(dǎo)致壞賬計提2.2億元，存貨跌價準(zhǔn)備多計提1億元，多個指標(biāo)做減法，最終使得2019年?？低晝衾氏禄?.22至21.62%，也是自2010年上市以來最低。
不過，有一點上?？低曇恢弊龅暮?ldquo;大氣”，多年來堅持研發(fā)支出100%費用化，凈利潤成色相對“硬核”。
對于這樣一份年報，結(jié)合海康威視的股價走勢，不難看出市場有不滿情緒。
實際上，?？低曌约阂搽y掩失望，在業(yè)績說明會上表示，“從收入增速和凈利潤增速來說，2019年確實是過去十年里最差的一年。對公司全體員工來說，無疑也是最艱苦的一年，管理層對這樣的業(yè)績雖然不能說滿意，但是仍然要對內(nèi)外部所有伙伴們的付出和支持表示感謝。”
眾所周知的原因，海康威視在2019年遭遇了美國政府“實體清單”打壓，反映在財務(wù)上，公司存貨大幅增加，現(xiàn)金流凈額有所下降。
/ 02 /
應(yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險
存貨大幅增加
現(xiàn)金流凈額下降
2019年10月，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局將?？低曉隽腥氤隹诠苤?ldquo;實體清單”，限制其進口美國原產(chǎn)的商品、技術(shù)或軟件等。從財報展示的數(shù)據(jù)來看，這一影響還是挺大的。
按照地區(qū)劃分，2019年海康威視境內(nèi)收入同比增長16.2%，境外收入則因為受海外各個國家和地區(qū)的經(jīng)濟狀況和經(jīng)營環(huán)境的影響較大，同比增長14.43%，較上年15.9%的增速有所下滑，北美地區(qū)呈負增長。
而為了應(yīng)對供應(yīng)鏈風(fēng)險，海康威視加大了美國相關(guān)物料庫存。截至2019年末，海康威視存貨金額112.68億元，較上年同期57.25億元增長近一倍，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加29天。其中，原材料庫存與上年同期相比增大兩倍有余，產(chǎn)成品增加20億以上，公司為此計提存貨跌價準(zhǔn)備1.98億元，在一定程度上拖累了當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)。
另一方面，期內(nèi)應(yīng)收賬款增勢較為顯著，從上年末166.2億元增加近47億元至213.1億元，增幅28.2%，計提壞賬準(zhǔn)備2.2億元，計提比例6.3%，該比例同比卻下滑0.74%。
物料采購力度加大，銷售出去的貨物卻沒有收到更多錢，左右夾擊，?？低暤默F(xiàn)金流變得有些拮據(jù)。2019年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計567.1億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額77.68億元，較上年減少13.45億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額只有4.85億元，較2018年的100億元大幅縮水。
中信證券研究稱，?？低暤墓?yīng)鏈中，前端攝像頭產(chǎn)品基本能實現(xiàn)國產(chǎn)化，中后端產(chǎn)品的供應(yīng)鏈去美化難度高于前端設(shè)備，其中的安防機械硬盤，主要采購自希捷、西數(shù)，服務(wù)器CPU供應(yīng)商主要為Intel，國內(nèi)廠商兆芯、海光雖正研制x86架構(gòu)CPU，且已有產(chǎn)品落地，但性能上較國際大廠仍有距離。
就目前來看，“實體清單”仍然是海康威視不可忽視的頭等風(fēng)險。畢竟羅馬不是一天建成的，短時間內(nèi)也不可能掌握核心技術(shù)，總裁胡揚忠就曾在去年坦言：加大存貨不能從根本上解決問題，只是給產(chǎn)品的切換留出時間、空間的，讓公司更從容一些。對公司來說，雖然努力未必會改變事態(tài)發(fā)展或者影響很小，但還是會繼續(xù)努力，爭取早日把公司從‘實體清單’上去掉。
/ 03 /
經(jīng)營面臨更多的不確定性
欲分拆子公司上市
4月25日，海康威視在公布業(yè)績的同時，連帶放了一個“大招”：授權(quán)公司經(jīng)營層啟動分拆螢石網(wǎng)絡(luò)境內(nèi)上市的前期籌備工作。
公開資料顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)成立于2015年3月，由?？低暢止?0%，杭州?？低暪蓹?quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股40%，以智能視頻與視覺技術(shù)為核心，通過互聯(lián)網(wǎng)云計算、人工智能、機器視覺及控制等技術(shù)，打造智能家居產(chǎn)品和物聯(lián)網(wǎng)平臺，為家庭、個人及小微企業(yè)提供智能化產(chǎn)品和服務(wù)。
2017年、2018年年報中，海康威視列示的螢石網(wǎng)絡(luò)收入為突破10億元和16億元，2019年沒有單獨列出螢石業(yè)務(wù)的收入情況，在其營業(yè)收入構(gòu)成中顯示智能家居業(yè)務(wù)銷售收入25.92億元，同比增加58.38%，占營收比重4.5%。
公告顯示，海康威視此舉，志在拓寬螢石網(wǎng)絡(luò)的融資渠道，支持螢石網(wǎng)絡(luò)持續(xù)研發(fā)和經(jīng)營投入，提升公司持續(xù)盈利能力及核心競爭力。
除此之外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)也是海康威視近年來著力強調(diào)的，包括螢石網(wǎng)絡(luò)、海康機器人、?？灯囯娮印⒑？抵腔鄞鎯?、海康微影和?？迪?。2019年海康威視機器人業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營收18.43億元，同比增長58.42%，占營收比重3.2%。
分產(chǎn)品計，雖然螢石網(wǎng)絡(luò)所在的智能家居和創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速迅猛，但相較在總營收中的所占的微小比重，并不能在短期內(nèi)讓海康威視的盈利能力有所改觀。
頂著業(yè)績增速漸緩，“實體清單”和疫情蔓延的三重壓力，尤其是2020年開年突如其來的新冠肺炎疫情，使正常經(jīng)營活動被打亂，實體經(jīng)濟、消費需求都遭到比較大的沖擊，在此背景下，2020年的?？低暉o疑挑戰(zhàn)重重。
2020年一季度，海康威視單季實現(xiàn)營業(yè)收入94.29億元，同比下降5.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.96億元，同比下降2.59%。
值得注意的是，公司取消了以往每年給出的上半年的業(yè)績指引，2020年整體戰(zhàn)略概括為9個字：“控風(fēng)險、保增長、謀發(fā)展”。
看上去情勢有些嚴峻，或許就像?？低暷陥箝_頭《致股東》中寫到的，“2020年，外部環(huán)境已經(jīng)并且還在發(fā)生很多變化，產(chǎn)業(yè)界也在發(fā)生很多變化，公司經(jīng)營面臨更多的不確定性。”
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