如果我們調(diào)出 Adobe（NASDAQ：ADBE ）的長期圖表，我們會發(fā)現(xiàn)自 2011 年以來，長期投資者尤其獲得了非常豐厚的回報。此外，該股票在去年 9 月為投資者提供了絕佳的機會由于股票在過去 14 個月里的回報率遠超 100%，他們加大了投資力度。此外，Adobe 的 10 個月移動平均線最近剛剛成功突破其相應(yīng)的 40 個月平均線，這一事實是一個強烈的信號，表明該股至少應(yīng)該測試其歷史高點（2021 年末接近每股 700 美元）?，F(xiàn)在的舉動。長期移動平均線黃金交叉總是提供持續(xù)的動力，因此投資者至少在短期內(nèi)應(yīng)該繼續(xù)看到 ADBE 的上漲。從技術(shù)上講，真正的問題是股價是否具有突破該阻力位所需的動力。Adobe 的長期 RSI 動量指標確實存在輕微的看跌背離，因此看看當前的趨勢走勢或另一個周期是否會出現(xiàn)新的突破將會很有趣。
拋開技術(shù)因素不談，Adobe 股價的走勢將取決于投資者如何看待該公司盈利能力與其估值之間的關(guān)系。就 Adobe 的盈利能力而言，該公司的關(guān)鍵毛利率指標實際上已實現(xiàn)增長（過去四個季度為 87.89%），這使得損益表保持了持續(xù)的盈利增長。在這一點上，在宣布今年第三季度的盈利再次超出預(yù)期后，市場普遍預(yù)計本財年的凈利潤將增長 16.2%，隨后 2024 財年將增長 12.7%。然而，當我們查看歷史增長數(shù)據(jù)時，我們看到同比增長息稅前利潤年增長率為 5.22%，而 5 年平均增長率為 21.19%。上述趨勢表明，高于平均水平的毛利率往往會掩蓋損益表中進一步發(fā)生的情況。可以這么說，衡量 Adobe 在這方面的盈利能力的一個好方法是查看關(guān)鍵“資本回報率”指標的相關(guān)趨勢。
這里的關(guān)鍵是，波動的“ROCE”會對 Adobe 的估值產(chǎn)生重大影響。盡管 Adobe 以其所使用的資本產(chǎn)生高回報而聞名，但關(guān)鍵是能夠持續(xù)改進這一指標，因為 ROCE 的上升將為公司股東帶來更多的自由現(xiàn)金流。我們通過將 Adobe 的息稅前利潤除以“已使用資本”（即公司的總資產(chǎn)減去流動負債）來計算 ROCE。為了觀察近期趨勢，我們將回顧八個季度，計算每個季度的“ROCE”，然后對結(jié)果進行年度化以了解潛在趨勢。
正如我們從上表中看到的，Adobe 的已用資本回報率（當季度業(yè)績按年化計算時）在過去 10 個季度中保持較高水平且相當穩(wěn)定。然而，當我們考慮到通貨膨脹的影響和 Adobe 不斷上升的資本成本時，該公司的實際資本回報率肯定在下降，這是一個令人擔(dān)憂的趨勢。
盡管有人可能會說 Adobe 的非公認會計原則市盈率與歷史平均水平相符，但該公司的銷售額、資產(chǎn)以及現(xiàn)金流都落后于歷史平均水平一段距離，這對于股價持續(xù)升值而言，又是一個令人擔(dān)憂的趨勢。上述“資本分配”活動與我們在 Adobe 高于平均水平的現(xiàn)金流倍數(shù)中所看到的情況相關(guān)，因為該公司并未從其報告的收益中賺取那么多現(xiàn)金（分配）。請記住，資產(chǎn)和銷售（按此順序）是盈利增長的根本原因，因此從長期角度來看，盡可能便宜地購買它們是有意義的。然而，遠期賬面倍數(shù)和銷售倍數(shù)（分別為 17.90 和 14.55）都領(lǐng)先于我們在Adobe所習(xí)慣的水平，在近年來資本回報率實際負增長的環(huán)境下，這再次令人擔(dān)憂。
綜上所述，在深入研究 Adobe 的盈利能力和估值趨勢后，Adobe 目前并不適合作為長期投資。如果前瞻性盈利修正繼續(xù)保持強勁，我們預(yù)計該股將在適當?shù)臅r候回到歷史高點（正如技術(shù)面所暗示的那樣）。讓我們看看下個月第四季度會發(fā)生什么。
作者：Individual Trader
來源：松果智能
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