進(jìn)入一季度，又到了上市公司密集披露年報(bào)的時(shí)刻。過(guò)去一年，受內(nèi)外大環(huán)境震蕩等因素影響，各行各業(yè)均面臨不小的壓力，業(yè)績(jī)亦呈現(xiàn)出普遍的下降態(tài)勢(shì)。

1月30日，軟件行業(yè)的“執(zhí)牛耳者”用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，顯示其2022年歸母凈利潤(rùn)2億元-2.2億元，同比下降68.9%-71.7%，引發(fā)外界關(guān)注。

其實(shí)，站在財(cái)務(wù)的角度，業(yè)績(jī)的增加或減少都只是時(shí)點(diǎn)上的結(jié)果，是報(bào)表展示的暫時(shí)的數(shù)據(jù)。但對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，往往會(huì)短視地只停留在表象，以致忽視掉一些背后的，我們真正應(yīng)該洞悉的東西，比如它為何“賺少了”？“少”在了哪些地方？是短期波動(dòng)的“少”還是長(zhǎng)期趨勢(shì)的“少”？

而對(duì)高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其要注意的是，“少”的內(nèi)里，可能還隱藏有新的戰(zhàn)略安排和后續(xù)在商業(yè)較量中形成的較強(qiáng)的裁奪力。

“預(yù)減”的表象與實(shí)情

凈利潤(rùn)變化，最簡(jiǎn)單的解釋不外乎收入和成本的關(guān)系。

收入端，2022年前三季度，用友最大限度克服困難，錄得營(yíng)收55.95億元，同比增長(zhǎng)13.43%，但到了四季度，因?yàn)樵俣壬郎氐囊咔楣芸卮胧┮约?2月份感染高峰的突襲，阻隔了公司部分業(yè)務(wù)的商務(wù)洽談與簽約，造成項(xiàng)目實(shí)施交付與客戶(hù)驗(yàn)收滯后，這對(duì)全年收入增速產(chǎn)生較強(qiáng)掣肘。

為什么四季度的威力這么大？不同于其他行業(yè)，軟件行業(yè)由于客戶(hù)群體特征和項(xiàng)目實(shí)施周期較長(zhǎng)，收入具有明顯的季節(jié)性，尤其是大型及超大型客戶(hù)越多，這點(diǎn)會(huì)越明顯。頭部軟件企業(yè)一般營(yíng)收和利潤(rùn)集中在下半年體現(xiàn)，其中四季度又是收入確認(rèn)的旺季，平均占比在4成左右。

具體到用友，2021年四季度營(yíng)收39.99億元，占全年收入比重為44.77%。

而去年四季度的情形大家都知道，幾乎所有業(yè)態(tài)都受到?jīng)_擊，用友收入減少亦是應(yīng)對(duì)不可抗力的客觀反映。

不過(guò)，隨著疫情防控邁向新階段，社會(huì)面活動(dòng)逐漸恢復(fù)到正常秩序，用友正加速推動(dòng)業(yè)務(wù)開(kāi)展和經(jīng)營(yíng)。

值得注意的是，2023年伊始，用友經(jīng)充分研究，在參考國(guó)際國(guó)內(nèi)同業(yè)廠(chǎng)商的業(yè)務(wù)組織運(yùn)行模式，并結(jié)合咨詢(xún)公司專(zhuān)業(yè)建議后，實(shí)施了一次高端組織架構(gòu)的重要升級(jí)，將過(guò)去以各地分公司為主、“地區(qū)+行業(yè)”的組織模式，調(diào)整為以行業(yè)為主、“行業(yè)+地區(qū)”的運(yùn)行模式，旨在更靈活、更準(zhǔn)確地響應(yīng)客戶(hù)需求，發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)。

顯然，新的一年，用友已做好強(qiáng)準(zhǔn)備。

其次，2021年因處置北京暢捷通支付技術(shù)有限公司等子公司股權(quán)，用友獲得投資收益約2.14億元，起到了增厚利潤(rùn)的作用，2022年則沒(méi)有該類(lèi)一次性或偶發(fā)性收益。

也就是說(shuō)，扣除和主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系的非經(jīng)常性損益，用友2022年利潤(rùn)同比降幅沒(méi)有那么大，也更真實(shí)。

成本端，面對(duì)企業(yè)數(shù)智化與信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化浪潮的歷史性機(jī)遇，用友積極搶占先機(jī)，戰(zhàn)略性引進(jìn)高級(jí)人才，2022年新增員工超過(guò)4,000名，主要為研發(fā)、銷(xiāo)售和咨詢(xún)?nèi)藛T。

保守估算，按照收入-成本=利潤(rùn)，等式的左邊，若一名員工的年成本為20萬(wàn)，4000名員工至少要支出8億，疊加研發(fā)投入推進(jìn)和業(yè)績(jī)釋放期不完全同步，等式的右邊便是對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的侵蝕，即利潤(rùn)減少。

實(shí)際上，如果我們刨除這部分成本，用友2022年的凈利潤(rùn)基本和2021年持平，業(yè)績(jī)彰顯彈性和韌性。

然而，比起單純的數(shù)字加減法，我們更好奇在全球高科技企業(yè)緊縮開(kāi)支，集體裁員的大背景下，用友為何會(huì)逆勢(shì)擴(kuò)張？

原因或有兩個(gè)。

宏觀層面，就用友所在的軟件產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是各頂層文件，還是千行萬(wàn)業(yè)提質(zhì)增效的內(nèi)生需求，都佐證這是一條超級(jí)成長(zhǎng)賽道，未來(lái)十年內(nèi)最具確定性的趨勢(shì)。作為頭部企業(yè)，用友以前瞻的眼光，先一步行動(dòng)。

微觀層面，高科技企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘從來(lái)都是技術(shù)，加碼研發(fā)，為趨勢(shì)厲兵秣馬，是用友對(duì)商業(yè)博弈的自信和篤定。

用友持續(xù)高研發(fā)投入的背后

梳理近幾年用友的財(cái)報(bào)，研發(fā)投入持續(xù)高增長(zhǎng)是一個(gè)鮮明的特征。

2018年-2021年，用友共計(jì)支出研發(fā)費(fèi)用約72億元，研發(fā)投入營(yíng)收占比超過(guò)21%。2022年前三季度，其研發(fā)投入同比增長(zhǎng)31.7%，研發(fā)投入營(yíng)收占比達(dá)到36.7%。

放眼海內(nèi)外，用友的研發(fā)投入率都處在前列。但正如前文說(shuō)的研發(fā)投入會(huì)損耗利潤(rùn)，用友為何要“自我犧牲”？

事實(shí)上，商業(yè)演化一直踐行這樣的規(guī)律，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體由小變大，由大到強(qiáng)，注定是曲折和艱難的，它是一個(gè)螺旋上升的過(guò)程，中途伴有N個(gè)投入期，可能會(huì)讓企業(yè)失速，甚至“失血”。

但面向未來(lái)，在這條任重道遠(yuǎn)的長(zhǎng)路上，只有那些敢于積聚資金抬頭追光并以此凝結(jié)沉淀出技術(shù)、服務(wù)、格局等優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，笑到最后。

所以說(shuō)，對(duì)于科技公司，關(guān)注的重點(diǎn)之一便是 “驅(qū)動(dòng)科技公司發(fā)展的潛在長(zhǎng)期力量”，即其長(zhǎng)期研發(fā)支出。

類(lèi)比全球代表性企業(yè)Salesforce和亞馬遜AWS，都曾因高額研發(fā)支出，有過(guò)短暫的盈虧失衡。前者在2012年-2016年的轉(zhuǎn)型期，連續(xù)五年錄得虧損；后者更是用了十年時(shí)間才扭虧為盈。

但事后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，Salesforce越來(lái)越成為“馬太效應(yīng)”中的那個(gè)最強(qiáng)者；亞馬遜則在AWS的帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)重回高速增長(zhǎng)通道，2015-2021年間營(yíng)收增速中樞達(dá)到27.0%，歸母凈利增速中樞達(dá)到118.9%。

再把目光拉回國(guó)內(nèi)，諸如華為、京東、順豐、阿里等咱們自家企業(yè)，都在近幾年進(jìn)入到一個(gè)密集的投資新周期，也都遭遇到利潤(rùn)下滑。

用友的情況也是這個(gè)道理。當(dāng)若干年后我們?cè)倩赝?，只不過(guò)就是成長(zhǎng)路上的幾處小插曲；表象的業(yè)績(jī)預(yù)減，恰恰是對(duì)趨勢(shì)的先知先覺(jué)，并保有自信，以數(shù)百億研發(fā)投入為代價(jià)，以面向無(wú)人區(qū)的勇氣和毅力，占領(lǐng)前沿技術(shù)制高點(diǎn)，使企業(yè)在后續(xù)十年、二十年間捕捉到一個(gè)可以量化的指數(shù)級(jí)優(yōu)勢(shì)。

由微見(jiàn)著，努力的程度和不懈的投入，正清楚地反映在成果上。

2022年前三季度，用友云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.46 億元，同比增長(zhǎng)40%， 占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的63.4%，新的盈利曲線(xiàn)蓬勃生長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)信號(hào)早已明確；截至目前，用友BIP 累計(jì)簽約30000多家大型及中型企業(yè)，包括中國(guó)電子、保利集團(tuán)、中國(guó)郵政、中糧集團(tuán)、中國(guó)南水北調(diào)、茅臺(tái)集團(tuán)、三峽能源、中冶國(guó)際、吉利科技集團(tuán)等大型客戶(hù)，在大型企服市場(chǎng)的拿單底氣進(jìn)一步充足。

不難看出，用友不僅享受到行業(yè)貝塔帶來(lái)的紅利，也已經(jīng)跑出了自身的阿爾法。

相比Salesforce和亞馬遜AWS，我們對(duì)用友的預(yù)期還可以更大，其擁有的不僅有云業(yè)務(wù)擘畫(huà)的新藍(lán)圖，還有國(guó)產(chǎn)替代背景下軟件業(yè)務(wù)的“長(zhǎng)坡厚雪”。

換而言之，用友擁有兩條成長(zhǎng)軌跡，兩個(gè)增長(zhǎng)期。

再者，市場(chǎng)格局方面，行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)總是由散亂到齊整，即從諸侯混戰(zhàn)走向三足鼎立，乃至兩強(qiáng)對(duì)壘。在不斷出清的過(guò)程中，優(yōu)勝劣汰下來(lái)的只能是那些前瞻技術(shù)動(dòng)向，知行合一的企業(yè)。

類(lèi)似用友這種，本身的底蘊(yùn)夠深厚，在某些細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占率很高，比如aPaaS市場(chǎng)、企業(yè)級(jí)SaaS、全球云ERP市場(chǎng)，甚至第一，又能在長(zhǎng)周期投入“儲(chǔ)備”新技術(shù)、孕育新市場(chǎng)，從而在更長(zhǎng)維度上加固“護(hù)城河”，迎接他的必然是集中度最大化。

而遵從經(jīng)濟(jì)法則，市場(chǎng)集中度最大化的意義，用大白話(huà)來(lái)說(shuō)：“剩者為王”，夯實(shí)企業(yè)市場(chǎng)地位，使之獲得長(zhǎng)期利潤(rùn)保障。

綜上，就短期內(nèi)用友的業(yè)績(jī)預(yù)減，我們不妨總結(jié)成一句話(huà)：成長(zhǎng)總有起伏，下蹲是為日后變的更強(qiáng)、更壯積蓄力量。對(duì)這樣的公司，市場(chǎng)不妨多一點(diǎn)耐心和更深入地了解。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。

文 / 六金 出品 / 節(jié)點(diǎn)資本組