文 / 晴天
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
自從2018年初回A后，三六零（601360.SH）遭遇了高管離職和市值下探的接連沖擊，糟心事不少。截至9月6日，三六零股價(jià)收盤于12.19元/股，公司總市值為871億元。相比此前的數(shù)千億市值，如今的三六零何時(shí)能重返巔峰呢？
8月末，網(wǎng)安迎來三大重磅法條，數(shù)據(jù)安全被進(jìn)一步強(qiáng)化。政策發(fā)布之余，三六零也順勢(shì)發(fā)布了2021年上半年財(cái)報(bào)?？傮w來看，三六零的網(wǎng)安業(yè)務(wù)勇往直前，業(yè)績迎來新高，第二增長曲線的加持下，三六零的復(fù)蘇之路似乎已悄然啟動(dòng)。但是，三六零的諸多“支點(diǎn)”是否堅(jiān)固，還需要仔細(xì)看看這份半年報(bào)。
/ 01 /
營收增速扭正
半年報(bào)喜憂參半
報(bào)告顯示，三六零上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)56.19億元，同比增長13.03%。這是2018年后，三六零首次營收呈現(xiàn)正向增長。2018-2020年，三六零營業(yè)總收入同比增長分別為7.28%、-2.19%、-9.55%。在連續(xù)兩年?duì)I收增速為負(fù)后，三六零終于扭正。
三六零這幾年的業(yè)績并不穩(wěn)定，早在2015-2016年，營收僅為26.61億、24.17億。但到了2017年，也就是回A前一年，增至122.38億，有如神助。上市當(dāng)年（2018年）更實(shí)現(xiàn)了131.29億的歷史最佳業(yè)績。
不過此后，業(yè)績隨著股價(jià)也一路下跌。今年上半年，三六零終于觸底反彈，但從凈利潤看，尚不能掉以輕心。
2015-2021年H1，三六零的凈利潤分別為：2.34億、1.69億、34.22億、35.08億、59.50億、28.38億、5.52億。三六零的業(yè)績可以大致劃分為：回A前低位、回A中爆發(fā)，和回A后萎靡的狀態(tài)。
今年上半年，三六零的盈利能力減弱。半年時(shí)間凈利潤不足6億，按照這個(gè)速度，今年全年凈利潤大概率不會(huì)超過2020年。但經(jīng)營層面考慮，去年受到疫情影響，三六零營收同比增長為-9.55%，是最近五年最低的一次。但今年，全國疫情已經(jīng)率先好轉(zhuǎn)，但凈利潤卻仍然不敵去年，今年Q2凈利潤相較于去年Q2，僅為三分之一。
具體到季度，從2019年Q4至今，除了去年Q4凈利潤上漲，其余6個(gè)季度，凈利潤皆呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。2020年Q1-2021年Q2，三六零凈利潤分別為3.32億、7.39億、5.76億、11.91億、2.57億、2.95億。同比增長為-46.64%、-78.33%、-49.18%、51.86%、-22.57%、-60.09%。
從銷售毛利率和銷售凈利潤看，也在同時(shí)降低。2018-2021年H1，三六零銷售毛利率為69.55%、65.35%、62.53%、58.90；銷售凈利潤為26.72%、46.33%、24.43%、9.82%，從成本角度看，銷售毛利率的降低，說明三六零的銷售成本正在增高，市場對(duì)產(chǎn)品的需求量放緩。
不過，考慮到上半年業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)出擊，下半年其凈利潤或?qū)⒂瓉硇赂摺Ｄ壳?，三六零的品牌?shí)力不俗，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一九分化明顯，強(qiáng)者更強(qiáng)。雖然經(jīng)營層面仍有問題，不過，確定了自己天下的三六零，將仍有更大機(jī)會(huì)向上沖擊。
一時(shí)的成本增加不要緊，關(guān)鍵在于，有持續(xù)增長的業(yè)績動(dòng)力。網(wǎng)安業(yè)務(wù)就是三六零上半年最大的驚喜。
/ 02 /
安全業(yè)務(wù)成第二增長曲線
收入暴增322.45%
早在2018年2月三六零通過重組順利回歸A股時(shí)，就曾全面實(shí)施“大安全”戰(zhàn)略，進(jìn)軍政企安全市場，發(fā)布了“360安全大腦”，通過持續(xù)建設(shè)“國家安全大腦”、“城市安全大腦”、“家庭安全大腦”，保障國家安全及國民安全。
如今，經(jīng)過3年多的深耕，網(wǎng)安業(yè)務(wù)終于有了成績。
三六零的主要業(yè)務(wù)有三個(gè)板塊，分別為：安全及其他業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化及增值服務(wù)業(yè)務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)。具體來看，以政企安全為代表的安全及其他業(yè)務(wù)收入增長迅速，上半年實(shí)現(xiàn)收入9.12億元，同比增長322.45%，半年收入規(guī)模已經(jīng)超過了2020年全年總量。
目前，三六零已與90%部委、80%央企、95%大型金融機(jī)構(gòu)、70%國內(nèi)汽車廠商、100%運(yùn)營商以及上百萬中小企業(yè)開展了網(wǎng)絡(luò)安全合作。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，三六零的新一代安全能力框架已在重慶、天津、青島、蘇州、鄭州、鶴壁、宜興等多地布局建設(shè)。
互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化及增值服務(wù)業(yè)務(wù)方面，今年上半年，三六零聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化及增值服務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入36.51億元，同比略有下降。其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)收入為30.59億元，同比下降7.28%；以游戲?yàn)榇淼幕ヂ?lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)收入為5.92億元，同比增長7.41%。
一直以來，這一塊業(yè)務(wù)都是三六零營收占比最重的業(yè)務(wù)板塊，三六零在財(cái)報(bào)中表示，業(yè)務(wù)營收下降的原因是互聯(lián)網(wǎng)PC端廣告預(yù)算下降。近年來，廣告市場上，小紅書、抖音為首的投放渠道日益強(qiáng)大，讓互聯(lián)網(wǎng)媒體流量的爭奪競爭更加激烈，倚重PC端的三六零面臨的挑戰(zhàn)不小。
好在，在智能硬件業(yè)務(wù)方面，三六零實(shí)現(xiàn)相關(guān)收入 10.49 億元，同比增長 16.16%。PC端品牌實(shí)力過硬，加之硬件方面厚積薄發(fā)，如今有了第三增長曲線的三六零仍然值得期待。
/ 03 /
強(qiáng)敵環(huán)伺之下
“網(wǎng)安一哥”價(jià)值幾何？
頻發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全事件，讓網(wǎng)安行業(yè)被提上了新的高度。東興證券指出，政策催化、ict技術(shù)演變、威脅事件和數(shù)字轉(zhuǎn)型四重因素強(qiáng)化了網(wǎng)安中長期動(dòng)能，網(wǎng)安新興領(lǐng)域增速尤為突出。大數(shù)據(jù)安全、云安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等網(wǎng)絡(luò)安全新興領(lǐng)域預(yù)計(jì)在未來將保持高于行業(yè)平均的增速。大數(shù)據(jù)安全在2016-2021年cagr（年均復(fù)合增長率）為34%，云安全為45%，物聯(lián)網(wǎng)安全為45%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全為32%，均高于行業(yè)的22.48%。
網(wǎng)絡(luò)安全成了“主旋律”后，三六零的安防業(yè)務(wù)迎來快速增長，不過，這一板塊的競爭十分激烈，奇安信、衛(wèi)士通、深信服、安恒信息、金山辦公、東方通、中孚信息、中國軟件、中國長城等都是多年的行家里手。
三六零還有機(jī)會(huì)嗎？
網(wǎng)安行業(yè)早有“大哥”，同為A股上市公司的深信服已經(jīng)成立21年，今年上半年為25.86億元，同比增長48.26%。其中，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)毛利率為80.54%，營收14.43億元，同比上升29.18%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，深信服一季度在UTM（統(tǒng)一威脅管理）、SCM（安全內(nèi)容管理）、VPN（虛擬現(xiàn)實(shí)網(wǎng)絡(luò)）市占率均為行業(yè)第一，分別達(dá)到21.5%、19.5%、21.1%。
行業(yè)內(nèi)不僅有傳統(tǒng)的大廠，如今曠視科技為代表的AI新星也瞄準(zhǔn)了安防行業(yè)，主要客戶群也瞄準(zhǔn)了政府，試圖通過AI、視覺識(shí)別等技術(shù)幫助政府打造智慧大腦。
行業(yè)競爭十分激烈，讓網(wǎng)安相關(guān)企業(yè)都在通過犧牲利潤的方式來卡位市場，這就決定了，越是頭部企業(yè)，越有優(yōu)勢(shì)。網(wǎng)安企業(yè)目前的戰(zhàn)略都是“拼研發(fā)、棄利潤”，以更好的產(chǎn)品去搶占市場，誰在研發(fā)上掉隊(duì)，誰就有可能被國內(nèi)目前高增長的市場所拋棄。
三六零顯然也意識(shí)到了研發(fā)的重要性。2018年-2021年H1，三六零的研發(fā)支出分別為25.46億、25.28億、28.71億、17.45億，整體有所增長。在研發(fā)上，超過深信服的三六零，正在重倉自己的科技屬性。
三六零董事長、“紅衣教主”周鴻祎曾表示：“做安全就要有坐冷板凳的精神。”但在二級(jí)市場，三六零的股價(jià)已經(jīng)坐了許久的“冷板凳”。但隨著網(wǎng)絡(luò)安全重要性的日益突出，三六零的潛在價(jià)值到底成色如何，值得重新進(jìn)行一番審視。
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