《追光吧!哥哥》成為綜藝“黑馬”的同時，其背后的燦星文化卻處于水深火熱中。
近日，深交所官網披露公告，燦星文化未通過創(chuàng)業(yè)板2021年第9 次審議會議。成為2021年IPO被否的第3家企業(yè)。
沖刺 IPO 三年，燦星文化為何還是夢碎 "A 股綜藝第一股 "？被否之后，燦星文化又將何去何從呢？
燦星文化“死磕”上市之路
對燦星文化不熟悉的觀眾，一定看過其制作的諸多熱門綜藝節(jié)目。 《中國好聲音》、《蒙面唱將猜猜猜》、《中國達人秀》、《這！就是街舞》、《一起樂隊吧》等耳熟能詳的節(jié)目，均出自燦星。
今年四季度，《追光吧！哥哥》火爆全網。 《追光吧！哥哥》是TOP5中唯一非“綜N代”的節(jié)目，以2.11%的平均收視位列第三；#追光吧哥哥#話題閱讀量達到61.8億，杜淳的“蛋餃肉絲”舞蹈在微博、抖音等社交平臺出圈。
隸屬于頭部綜藝制作公司的燦星文化，多部作品出圈，但上市之路卻不盡人意。
早在2018年2月，燦星文化就預備沖擊A股，擬于創(chuàng)業(yè)板上市，并向上海證監(jiān)局提交了IPO輔助備案資料，勵志沖刺“綜藝第一股”，并獲得了騰訊和阿里的共同投資，但燦星文化的首次IPO依舊未能成行。
隨后的2020年5月、2020年7月22日、11月3日和2021年1月22日，燦星文化又四度向深交所提交招股書。
到2021年2月2日的上市會委員會審議會，已是燦星文化第五次更新招股書，但時至今日仍然未能成功。
那么，“爆款制造機” 燦星文化為何不被資本市場看好呢？
股權結構復雜，訴訟仲裁懸而未決 燦星文化夢碎 IPO
資本市場向來以利益為先，哪怕是像燦星文化這樣的明星企業(yè)，“守門人”也不會放水。
據深交所披露，此前對燦星文化的審議會進行了3個小時，創(chuàng)業(yè)板上市委員會對其股權架構設計復雜、商譽減值、法律糾紛等多項問題提出了問詢。這也是近幾年燦星文化沖刺IPO的道路上，受到的來自市場的普遍質疑。
（1）股權結構復雜。 深交所認為，燦星文化歷史上存在紅籌架構的搭建、拆除情形，現(xiàn)有股權架構系映射紅籌架構拆除前的結構形成，設計較為復雜，并且認定實際控制人的理由不充分、披露不完整，不符合要求。
（2）商譽減值會計處理不當。 據燦星文化在2018年披露的IPO招股書申報稿中顯示，截至當年6月，其凈資產約為31.4億，其中商譽高達近20億，而截至2020年6月末，燦星文化商譽賬面價值仍高達16.36億元，主要是并購夢響強音形成。
從2016年收購夢響強音到2019年，燦星文化始終未對商譽進行減值計提。2016年，燦星有限收購夢響強音100%股權，交易價格為人民幣20.80億元，形成商譽19.68億元。商譽減值會直接影響經營業(yè)績，減少該公司當期利潤。
值得一提的是，夢響強音在2020年業(yè)績已經出現(xiàn)了較大幅度下滑。夢響強音2020年凈利潤約在1656.9萬元左右，遠低于2018年和2019年。若未來宏觀經濟、市場環(huán)境、監(jiān)管政策發(fā)生重大變化，將極大地影響到燦星文化的經營情況。
（3）多起懸而未決的訴訟仲裁也被上市委質疑。 以《中國好聲音》打響知名度的燦星文化與荷蘭Talpa公司以及唐德影視糾紛多年，《中國好聲音》也一度更名為《中國新歌聲》。
此外， MBC（韓國三大電視臺之一）也*燦星文化，MBC認為，燦星文化在涉及《蒙面歌王》《無限挑戰(zhàn)》的合約中存在違約及侵權問題。索賠授權費用、發(fā)行分成、違約金、滯納金等合計超過1.5億元。
招股書顯示，截至2020年10月底，燦星文化作為被告的未決訴訟及仲裁共8件，累計被請求金額約2.3 億元。這對2020年前三季度，凈利潤僅為1.53億元的燦星文化來說，無疑是一個天文數字。
（4）燦星文化的財務狀況持續(xù)下滑。 在業(yè)務持續(xù)高產的情況，燦星公司業(yè)績卻反而持續(xù)下滑。
招股書顯示，2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為20.58億元、16.53億元、17.33億元，歸母凈利潤分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元。
2020全年，由于疫情影響，預計營業(yè)收入降至13.66億元-14.66億元，同比減少15.41%-21.18%，預計歸母凈利潤2.93億元-3.13億元，同比下滑9.41％-15.20%。
值得注意的是，毛利率也呈波動向下的趨勢。 2017-2020年上半年，燦星文化綜合毛利率分別為36.86%、45.26%、36.83%及25.12%。
除此之外，燦星文化還面臨高額應收賬款。 燦星文化的應收賬款占營收近7成。2017-2019年末，公司應收賬款分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元，占流動資產的63.28%、67.18%、58.12%。
應收賬款的增加，導致經營活動凈現(xiàn)金流量的下降，這對燦星文化的后續(xù)發(fā)展是很不利的。
十年耕耘，“綜藝王座”燦星文化還保得住嗎？
在綜藝領域耕耘長達十年的燦星文化，儼然做到了頭部綜藝公司的位置。但是現(xiàn)如今臺綜已經處于下行，燦星文化也難免遭到了影響。
上市之路坎坷的同時，燦星文化的未來也撲朔迷離
（1）內容上，難逃綜N代 “下滑”困擾 。
燦星文化曾靠《中國好聲音》一戰(zhàn)成名。該節(jié)目第一季在收視率上一度突破6%，多期蟬聯(lián)第一，在招商上更是創(chuàng)造了許多現(xiàn)象級案例。直到2020年，《好聲音》對燦星文化而言依然是主打招牌。
盡管陸續(xù)開發(fā)多個綜藝IP，但《中國新歌聲》、《中國好聲音》系列節(jié)目在目前公司收入中的占比仍較高。2017年至2019年，兩個節(jié)目制作收入占總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%。
但作為綜N代（持續(xù)性綜藝節(jié)目），《好聲音》也難逃“下滑”魔咒。2015年，該系列節(jié)目貢獻營收達11.43億元，但到了2019年貢獻營收僅4.62億元，較2015年下滑59.56%：根據1月10發(fā)布的《2020騰訊娛樂白皮書》顯示，《好聲音》已跌出2020國產綜藝TOP10。
央視索福瑞數據顯示，去年播出的《中國好聲音2020》首播收視為2.476%，不到鼎盛時期《中國好聲音》第四季首播收視（5.308%）的一半。
無獨有偶，燦星文化的《歌手》系列也輝煌不再?！段沂歉枋帧吩诘谝患究倹Q賽時，全國網收視率達到2.38%。在湖南衛(wèi)視2014年廣告招標會中，第二季的廣告總冠名以2.35億被立白保標。
但根據央視索福瑞數據顯示，《歌手2019》首播的CSM55城市網收視整季無一集破1，第九期排名直接跌到第八。到2020年的《歌手·當打之年》，其豆瓣評分從第一季的7.9分跌至4.9。
此外，《追光吧！哥哥》也有種高開低走的感覺，未來燦星文化發(fā)展的最大的問題還是要在業(yè)務模式本身周期性上下功夫
（2）衛(wèi)視綜藝整體趨勢處于“下行”，廣告收入銳減。 隨著互聯(lián)網與網綜的飛速發(fā)展，衛(wèi)視綜藝整體趨勢處于“下行”?！厄v訊娛樂白皮書》顯示，2017年-2019年衛(wèi)視綜藝節(jié)目的數量從106部下滑至79部，收視方面2017年尚且有一部綜藝收視破2%，2019年最高收視也無法突破2%的壁壘。
在廣告收入方面， 2014-2019年，全國電視廣告收入連續(xù)六年出現(xiàn)負增長，同比下滑幅度依次為0.27%、4.57%、5.66%、3.64%、0.98%、8.47%，缺口越來越大。2019年全國電視廣告收入877.61億元，相較于2013 年高點已下滑241.65 億元，下滑幅度達到21.59%。
電視臺的受眾流失，這極大程度上影響了衛(wèi)綜的招商，對于燦星文化來說，無異于雪上加霜。
（3）網綜成本持續(xù)高漲，競爭日益激烈。 燦星文化涉足網綜的時間比較遲，憑借《這！就是街舞》一炮走紅，總招商金額接近6億，第一季攬獲8.7的豆瓣高分，成為網綜時代燦星文化高口碑的代表性綜藝IP。2020年播出的第三季仍有8.5的豆瓣評分。
《這！就是街舞》之后，燦星文化陸續(xù)參與開發(fā)了《即刻電音》《這！就是原創(chuàng)》《一起樂隊吧》等節(jié)目。但是在米未傳媒、銀河酷娛等新一代綜藝公司的沖擊下，燦星文化的原創(chuàng)能力依然略顯不足。
但現(xiàn)在的網絡綜藝已經不再“粗制濫造”，而是全面進入“大片時代”，綜藝制作成本連年上漲，2020年，燦星文化加大了受托承制節(jié)目的比重，新增《師父！我要跳舞了》《爆款來了（第二季）》《跨界歌王（第五季）》《創(chuàng)造營2020》后期制作等多個中小型節(jié)目，反響如何還未可知。
無論IPO成功與否，都不能否認燦星文化在我國綜藝上的重要地位。多年的衛(wèi)視綜藝制作經驗，讓燦星文化形成了工業(yè)化、一體化的制作運營體系，“爆款”雖難得，但想要成功上市，燦星文化還是要穩(wěn)健經營，再接再厲。
本文作者：寧缺
文章來源：松果財經，轉載請注明版權
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