文 / 港股頻道
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過去的很多年里，騰訊一直霸占著港股第一的寶座。最近，騰訊卻因為悄然被阿里甩開1萬億港元的市值受到關注。
在人們一貫的認知里，AT是同處于金字塔頂端的“互聯網雙雄”，分別占據了電商、社交兩大賽道，各自走出了不可復制的成功之路。而隨著業(yè)務規(guī)模的拓展，雙方開始在多個領域狹路相逢。
當然，單就AT的具體業(yè)務進行對比已經意義不大。觀察這種體量的企業(yè)，其底層商業(yè)基因、發(fā)展理念乃至公司的性格，或許才是導致萬億市值鴻溝的深層次原因。
/ 01 /
剪刀差擴大
2004年，騰訊在香港主板上市，最初發(fā)行價為3.7港元/股。在此之后，其股價開始了指數級增長。2016年9月5日，港股開盤后騰訊大漲達到209.6港元，市值接近2萬億港元，首次超越中國移動成為亞洲市值最高的公司。
在騰訊上市十年后，阿里巴巴于2014年叩響了美國紐交所的大門，最初發(fā)行價為90.5美元/股。數據顯示，2014-2019五年間，阿里股價漲幅接近120%。截至2019年11月底，其市值已經超過了5300億美元。
雙方在資本市場真正意義的狹路相逢，從2019年11月26日開始。這一天，阿里巴巴在香港二次上市。外界對兩家公司的評判，從此有了一個更加直觀的維度。
港股上市首日，阿里開盤即漲6.25%，報187港元，市值達4萬億港元。從這一天開始，“港股股王”騰訊被阿里巴巴所取代。就在兩個多月前，騰訊市值終于追上阿里，馬上有人將之解讀為“騰訊把阿里逼到懸崖邊上”。但2020年9月2日港股收盤，阿里股價達到291.2港元，總市值為6.303萬億港元，人們這才發(fā)現，阿里已經整整超越了騰訊1萬億港元。
阿里巴巴9月3日股價走勢（來自雪球）
騰訊控股9月3日股價走勢（來自雪球）
1萬億港元的差距，對騰訊而言顯然不是一個積極的信號，畢竟這已經相當于其自身體量的五分之一。
資料顯示，2001-2018年，騰訊的營業(yè)收入由0.5億元上升至3126.9億元。2004年上市后，其營收增長勢頭愈發(fā)明顯，2006-2009年的增長率分別達到了96%、87%和74%。另一方面，阿里的營收也從2010年的67億元上升至2019年的3768億元，年復合增長率達到49.6%。
從兩家財報數據看，在2017年之前，騰訊各季度營收基本上要高于阿里，但在此以后，阿里營收增長加速，2018-2019年達到了騰訊的兩倍以上。到2019年，阿里的收入規(guī)模已經比騰訊高出35%。
阿里巴巴歷年總收入（來自Robo）
2020年Q2財報顯示，騰訊實現營收1148.83億元，同比增長29%；凈利潤為331.07億元，同比增長37%。而阿里2020二季度（2021財年第一季度）的營收為1537.5億元，同比增長34%，凈利潤更是實現翻倍，從去年同期的191.2億元增至475.9億元。
需要注意的是，在騰訊1148.83億元營收中，增值服務收入為650.02億元，占總營收的比重達到57%，金融科技及企業(yè)服務、網絡廣告及其他分別占收入總額的26%、16%和1%。而作為營收支柱的增值服務，其絕大部分收入又是由網絡游戲貢獻，其中手游業(yè)務收入359.88億元，端游109.12億元。
騰訊Q2季度各業(yè)務收入占比情況（來自騰訊財報）
再看阿里，核心電商板塊占其總營收的87%，而這一板塊又包含了中國零售商業(yè)、B2B、菜鳥網絡、本地生活服務等。其中盒馬、天貓超市為代表的新零售業(yè)務更是保持了80%以上的增速。同時，阿里的云計算業(yè)務在二季度也貢獻了高達123.45億元的營收，同比增長59%，成為電商業(yè)務之外的新增長引擎。
/ 02 /
基因差異
不乏觀點認為，市值此消彼長本來就是常態(tài)。但在AT這種體量的公司之間，出現萬億級的市值剪刀差，就不得不探究更深層的原因。
在筆者看來，AT之間的差異，首先是由其各自不同的基因決定的。
在決定轉型To B之后，很多人都認為騰訊沒有To B基因。對此，劉熾平表示不認同“基因決定論”，他還巧妙地提出了“進化”的觀點，認為To B能力能在后天進化中獲得。
以社交起家的騰訊，擁有QQ、微信等高粘性的社交網絡平臺，通過C端用戶之間的交互使用產生巨大流量，并圍繞這些流量大做文章，不斷尋求變現之道。
阿里則從電商做起，角色定位是平臺，連接著B端商家與C端消費者。經年以來，通過搭建商業(yè)平臺、金融平臺、物流平臺、云計算平臺等基礎設施，阿里整個生態(tài)體系的能力也融會貫通，在此基礎上形成了同時服務B和C兩端的系統(tǒng)性能力，并形成了To C越好To B也越好的正循環(huán)。
所以我們看到，阿里的能力全面涵蓋了前端服務到后端供應鏈，而騰訊則是在巨額流量的基礎上嫁接各種業(yè)務來延伸邊界，探索更多元化的C端商業(yè)模式。
從具體業(yè)務來看，阿里從B2B開始，陸續(xù)推出淘寶、天貓、支付寶，解決了線上交易問題，接下來發(fā)展物流、云計算等基礎設施問題，同時還衍生出針對小微企業(yè)的金融服務等，拓寬商流、物流、信息流、資金流的河道，還開拓了新零售、電商直播等新賽道，并通過布局本地生活、大文娛等不斷豐富服務消費者的場景，這些多端跨場景的能力又能反過來更好地服務于B端。
阿里巴巴商業(yè)操作系統(tǒng)（來自中信證券）
騰訊則是從QQ開始，在移動互聯網時代又以微信為入口，培育了龐大的消費生態(tài)鏈，業(yè)務拓展到游戲、視頻、音樂、線上閱讀等領域。在錯失了中國云計算的先發(fā)優(yōu)勢之后，也開始全力補課，騰訊云目前在中國市場的市占率達到15%左右。
但騰訊還有另一招“妙手”——投資。騰訊內部有龐大的投資規(guī)劃、研究、執(zhí)行團隊，天然的2C基因意味著其只需要以資本、流量介入投資，不斷擴大自身的基本盤，在具體業(yè)務上不用事必躬親。騰訊的投資也成效卓著，投資收益在總營收中的占比越來越大，甚至由于投資做得太過成功，被質疑失去創(chuàng)新力，甚至常常被人詬病“沒有夢想”。
騰訊生態(tài)業(yè)務體系（來自東吳證券）
/ 03 /
定義“生態(tài)”
事實上，因為坐擁流量紅利，騰訊一路走來要比阿里輕松得多，“拿來主義”在這里可謂屢試不爽。
一直以來，騰訊以“保姆式老大哥”的形象出現，強調其財務投資寬松自由的一面。從最早的開放平臺、廣點通、到后來的云服務，騰訊不斷做圈子和攢局，“不光把局搭起來，還要讓局跑起來”，投資了一大批公司。這些公司從騰訊這里獲得資金、獲得流量、獲得合作機會。
有分析認為，通過這種方式，曾經被認為是沒有 To B 基因的騰訊，在圈子里的地位已經截然不同。“生態(tài)”也成了騰訊To B的關鍵詞之一。
但騰訊不是沒有自己的尷尬——這些“產業(yè)資源”很難得到有效整合，爆發(fā)式的協同效應無從談起，甚至有時還會相互踩腳。騰訊也因此錯過了一些本來有望先發(fā)制人的機會，比如社交電商和短視頻。
去年，微信小程序GMV達到了8000億元。這比拼多多去年的GMV只少了2000億。曾經騰訊試圖自營電商業(yè)務，受挫之后轉而用寶貴流量“奶大了”拼多多。如今眼看“親兒子”長大，“干兒子”還怎么顧、顧多少？
隨著投資的領域和自身業(yè)務發(fā)展越來越交疊，這或許是未來騰訊要面臨的一個經典難題。
提到“生態(tài)”，其實更多時候人們首先想到的是阿里。跟騰訊通過投資合作伙伴建立生態(tài)鏈條的方式不同，阿里的生態(tài)是基于To C和To B服務的底層能力建立起來的。這意味著，騰訊的生態(tài)是通過投資于生態(tài)鏈條從而補上短板、獲得能力，阿里的生態(tài)則是建立在自身已有能力基礎上的對這些能力的融通和輸出。
基于這種能力，阿里巴巴形成了一套商業(yè)操作系統(tǒng)，幫助一些B端合作伙伴實現了阿里生態(tài)內多端、跨場景的全域經營，從而開辟一條新的增長曲線。淘寶天貓平臺上的商家能從阿里平臺獲得交易、營銷、金融、物流、供應鏈、客服和安全等服務。阿里云、釘釘也廣泛地服務于制造、農業(yè)、金融、冶煉、光伏、能源等行業(yè)，“云釘一體”降低了企業(yè)獲得數字化服務的門檻。
為不同產業(yè)、不同行業(yè)甚至企業(yè)探索個性化的解決方案，阿里已是越來越難尋對手。
To B這條賽道，急不得，但也慢不得。
在兩家公司的財報上，To B服務都是重要的增長引擎。阿里巴巴的核心商業(yè)和云計算增長尤其耀眼。
AT之間萬億市值的剪刀差，未來還會畫出怎樣的走向，很大程度上就看To B這條線怎么推進。至少從今天的情況看，騰訊還有很長的路要走。
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