中國在線教育集團51Talk(NYSE:COE)于美東時間5月26日美國股市開盤前(北京時間26日晚)發(fā)布了截至3月31日的2020年第一季度財報。從Q1財報來看，毛利率和凈利潤繼續(xù)增長，更加合理地控制了各項運營成本，這也成為了51talk能夠延續(xù)上一季度盈利態(tài)勢的關鍵因素。
財報公布后，受利好數據影響，51Talk盤前上漲3.70%。但是，開盤后快速抹去之前漲幅，最終收跌0.04%，當日的走勢表現弱于大盤。這或許從側面反映出市場存在對51Talk未來更高增長的擔心。
51Talk于去年9月股價觸底反彈后，股價大幅上漲，股價最高曾觸及37.19美元，至今仍維持上漲趨勢。最近的股價增長背后是財報數據的連續(xù)改善，這主要源于51Talk發(fā)展戰(zhàn)略的正確調整。
疫情期間幾乎各大在線教育企業(yè)都迎來了一波用戶的高速增長，而這些增長更多來自于下沉市場。 其中，51Talk已率先布局下沉城市，并且成績斐然。那么，51Talk今年的第一季度財報有哪些值得關注的數據？
營收、毛利雙增長，運營成本維持合理區(qū)間
從Q1財報數據看，51Talk營收為4.871億人民幣，比去年同期的3.201億人民幣增長52.2%，較去年第四季度的3.971億人民幣增長22.7%。其同比增長主要歸因于活躍學生數量的增加和從單位學生中獲得的收益增加。
2020年第一季度的營收成本為1.440億人民幣，比去年同期的1.057億人民幣增長了36.2%。其增長主要因為更多付費課程的開設導致51Talk支付給教師的相關費用金額提高。
2020年第一季度的毛利率為70.4%，而2019年第一季度為67.0%。其中：
一對一產品的毛利率為71.2%，而去年同期為69.0%。比率的上升大部分是因為這部分產品價格的上漲，形成了一個高利潤的產品結構。
小班課產品的毛利率為54.0%，而去年同期為45.7%。這一部分的上升則歸功于減少了低利潤的產品從而優(yōu)化了小班課的整體產品結構。
2020年第一季度的運營成本為3.149億人民幣，比去年同期的2.781億元人民幣增長了13.2%。運營成本較同期的變化是銷售和營銷費用增加的結果，但部分被產品的開發(fā)費用及一般和管理費用的減少所抵消。
從市場關注的核心數據來看，51Talk第一季度財報還是值得肯定的。除了近23%的營收增長外，51Talk的財報中，引人注目的有兩點。一是自去年第三季度凈虧損大幅收窄后，2020年第一季度凈利潤第二次為正且保持增長，二是營業(yè)費用較去年第四季度增長9.18%，一直控制在合理區(qū)間內。
一季度的業(yè)績?yōu)?020年奠定了良好的開端，51Talk在第一季度的增長不排除有疫情的影響，但也離不開51Talk以下沉市場為核心的公司戰(zhàn)略。與此同時，以一對一業(yè)務為主的產品結構也面臨著瓶頸，在線教育行業(yè)也存在諸多問題。
開拓市場降低成本顯成效 收入比例及用戶增長問題亟待解決
從財報數據得出，一對一產品的營收為4.644億人民幣，比去年同期的2.926億元增長了58.7%。小班課產品的營收為0.227億人民幣，比去年同期的2.750億元減少了17.6%。不難發(fā)現，營收的增長絕大部分是來自于一對一產品，這歸功于51Talk長期聚焦中小學階段菲教的在線一對一業(yè)務。該項業(yè)務鎖定下沉城市，價格更加親民。三四線及以下城市支付能力較一線更弱，用戶價格敏感度高于一二線城市，且下沉城市具有開發(fā)潛力。因此，51talk主動選擇渠道下沉，幫助51Talk迅速站穩(wěn)非一線城市市場，并且獲得大量收入。
其次，2020年第一季度的運營成本較去年第四季度的2.88億元增長9.34%，51Talk長期控制運營成本，營銷費用并沒有顯著增長。其中，營銷費用的增速也控制在10%至20%以內，而此前增速在40%以上。51talk營銷費用得到了更好地控制，使得運營成本大幅改善。
降低成本的重要方式之一便是5Talk拒絕燒錢式營銷，在內部建立了“頭部”“腰部”“底部”的三角形椎體的營銷模型。
“底部”是指品牌持續(xù)高頻曝光的主陣地。51Talk看重金鷹卡通衛(wèi)視保持前十收視率的成績，與其連續(xù)壟斷性合作三年，合作方式包括硬廣和節(jié)目植入等。“頭部”則為品牌的引爆點，在開學季、寒暑假等招生節(jié)點，51Talk與多個綜藝節(jié)目等節(jié)目合作，以加大招生轉化。此外，朋友圈、抖音、百度等互聯(lián)網流量入口則屬于“腰部”，以完成用戶的注冊和付費動作。
但是，主打一對一業(yè)務的商業(yè)模式同時也暴露出收入占比的不健康。一對一產品的毛收入占比達96.4%，去年同期為94.1%。去年第四季度為95.1%，一對一業(yè)務收入占比過高的現象一直存在。聚焦眼前，主打一對一業(yè)務的運營，51Talk擺脫虧損實現盈利，可能創(chuàng)造一個小而美的培訓機構品牌。實際上，一對一轉到小班課，從小班課轉到大班課難度不斷上升，也是一個毛利率不斷上升的過程，而51Talk有限的市場決定了公司的利潤空間可能是相對有限的。
還值得警惕的是，得益于疫情的影響，2020年第一季度活躍用戶達28.7萬人，環(huán)比增長11.4%。但回顧歷史，2019年Q1到Q4的活躍用戶連續(xù)下滑，Q4季度較前一季度增速只有0.3%。這樣的現象也反映出K12在線教育存在的特殊問題，即體驗服務者和付費者不是同一個人，聽課的都是青少年，而付費的往往是家長。這種獨特的現象導致學員的主動選擇性更大，用戶流失成為普遍現象且難以改變。
深耕一對一業(yè)務顯成效 疫情后的在線教育迎來新挑戰(zhàn)
深耕一對一業(yè)務不僅實現了公司的扭虧為盈，也在用戶群體中打造了好的口碑，51Talk做出的努力毋庸置疑。首先，51Talk通過加強嚴格的教學能力、硬件把關等6層篩選和專業(yè)培訓，優(yōu)選出菲教中的金字塔頂端資源，并兼顧了較低的人工成本。其次，51Talk利用自身成本優(yōu)勢，推出的一對一外教課，以一節(jié)課40元的價格擊穿行業(yè)底價，并且用優(yōu)秀的菲教保證其課程的質量，51Talk的高性價比課程更受家長的青睞。
中國社會科學院國情調查與大數據研究中心與南方周末聯(lián)合發(fā)布《2020中國K12在線英語發(fā)展藍皮書》。該報告顯示，針對在線英語課程類細分賽道，從市場份額來看，在10個在線英語類品牌中以46%的份額遙遙領先，位列在線英語教育行業(yè)第一，且用戶未來的使用意愿同樣高居榜首。根據消費者對品牌的市場認知情況及過去兩年內的品牌使用情況，推測出各品牌的“用戶打動指數”，51Talk以64%的打動指數位居榜首。
在線教育公司的高估值本質是市場給予了其未來高增長高盈利的預期。雖然公司近期股價漲了不少，但受限于在線外教一對一的模式，是否能實現更高增長值得進一步觀察。從近幾個季度的財報來看，51Talk的小班課和研發(fā)費用都有顯著下降，管理層也沒有公布新的戰(zhàn)略方向，短期內51Talk內都會集中于強運營。51Talk目前堅持的商業(yè)模式，利潤率低，未來的用戶和收入增速有限，一對一業(yè)務難以形成在線教育市場的規(guī)模效應。
隨著疫情被有效控制，在一切逐漸回歸正軌后，在線教育也迎來了它新的挑戰(zhàn)。疫情期間，51Talk活躍用戶大幅增長，但這樣的增長其實并非個例。據調查，受疫情刺激，在線教育類APP每日活躍用戶數從平時的8700萬上升至1.27億，升幅高達46%。其中基礎教育的每日活躍用戶數就增加了2300多萬。
縱觀整個行業(yè)，隨著學生回歸院校，回歸線下實體教培機構學習，勢必減少用戶在線教育的時長，從而對用戶粘性造成沖擊。此外，除復工復課的硬性影響外，自4月以來不少城市教育部門也發(fā)布規(guī)定以嚴控線上學習時間。
如北京市教委規(guī)定學生每天線上學習時間不超過半天，小學階段每節(jié)課不超過25分鐘，中學階段每節(jié)課不超過35分鐘；更有國家疾病防控中心特別強調，線上學習期間應限制電子產品使用時間。其中，小學生每天不超過2.5小時，中學生每天不超過4小時。因此，疫情之后，活躍用戶數量恐將出現斷崖式下跌。
在線教育平臺的用戶增長放緩問題帶來的負面影響早已反映在在線英語教育平臺上，流利說便是其中一個例子。2019年Q1至Q4，流利說的付費用戶數分別為110萬、90萬、90萬、70萬，呈下降趨勢。為維持用戶的增長，換來營銷費用的居高不下，最終使得2017年至今虧損不斷加劇。公司不斷下跌的股價也印證了流利說自身存在的問題。
跟誰學遭6次做空，似乎也給在線教育行業(yè)敲響了警鐘，做空的背后實質是機構質疑在線教育是如何既保持盈利且用戶高速增長呢？梳理歷次做空，指控跟誰學虛增用戶，進而虛增收入和利潤都是做空報告的核心之一。
其實，資本的眼睛向來最為敏銳，在資本新勢力涌入的同時，部分早期資本開始逐漸離場。5月18日在高瓴資本向美國證監(jiān)會遞交的2020年Q1持倉情況中顯示連續(xù)兩季度對好未來減持，減倉比例超過53%，甚至對新東方進行了清倉。后疫情時代，51Talk亟待解決的問題有很多，還有很長的一段路需要走。
結語
51Talk的扭虧為盈得益于菲教一對一業(yè)務在低線城市下沉戰(zhàn)略的成功執(zhí)行、新冠肺炎隔離期間學生在家上課時間增加以及大家對在線教育更多地認知。雖然51Talk表示出其未來可能盈利的前景，但目前集中強運營而沒有更多戰(zhàn)略的布局，反而給投資者添了幾分憂慮。
雖然公司近期股價漲了不少，但受限于在線外教一對一的模式，也許資本市場給他的估值預期或許并沒有高。財報發(fā)布后的一段時間，股價連續(xù)收跌也反映出投資者們對51Talk的擔憂。我們應該關注51Talk未來在戰(zhàn)略布局上的重大調整，若能跳出一對一業(yè)務，邁向更有難度的規(guī)?；瘶I(yè)務，如小班和大班，51Talk實現更高增長的前景值得期待。
本文來源：美股研究社（meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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