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一部《泰囧》的孤注一擲，曾令光線傳媒扭轉(zhuǎn)虧損，而如今多個(gè)爆款的錯(cuò)失卻使得它的眼光逐漸平庸。

2015年，曾一度位列《大圣歸來》投資方名單之中的光線影業(yè)，因種種原因選擇中途退出，直到影片創(chuàng)造動(dòng)漫票房記錄之時(shí)才幡然醒悟，吃下了這碗“殘羹冷炙”。

時(shí)隔兩年，情景重現(xiàn)，前期投資《戰(zhàn)狼2》的光線再次選擇中途退場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投注同檔期上映的《三生三世十里桃花》，并進(jìn)行了8億的保底發(fā)行。

本人無意就兩部影片的優(yōu)劣進(jìn)行評(píng)論，但對(duì)于票房來說，兩者卻出現(xiàn)了巨大的差異。截止到目前，《三生三世十里桃花》票房5.3億。而《戰(zhàn)狼2》的票房已經(jīng)高達(dá)55.17億，一個(gè)零頭幾乎就與《三生三世》持平。

如果要是《三生三世》的8億保底給《戰(zhàn)狼2》的話…但是沒有如果，想必光線的腸子都悔青了。

電影市場(chǎng)的博弈就是如此，翻身和墜落都在一念之間，不過對(duì)光線傳媒來說，即使錯(cuò)失良機(jī)，集團(tuán)整體效益兩年來一直都是相對(duì)利好。這可能是因?yàn)槠浔旧碓缫殉撚诿駹I(yíng)電影公司，而立志成為“國(guó)內(nèi)覆蓋內(nèi)容領(lǐng)域最全面、產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸最完整的綜合內(nèi)容集團(tuán)之一”，簡(jiǎn)單來講就是泛娛樂化。

只是這種戰(zhàn)略布局真的適合光線嗎?

光線股價(jià)暴跌、市值縮水背后的無奈與隱憂

“如果你信任一家公司，就長(zhǎng)線持有它;如果不信任，就拋棄它”，王長(zhǎng)田的這句話確實(shí)鏗鏘有力地闡明了光線不懼于爭(zhēng)議、不畏于未來的高昂姿態(tài)，但還是沒有抵消投資人的多方質(zhì)疑。

2011年上市后，光線傳媒從IPO時(shí)定價(jià)的58億市值，到了2016年6月的358億市值，接近當(dāng)時(shí)的7倍。也同樣是在2016年，股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，全年超過35%的最大跌幅之后，這種狀態(tài)持續(xù)了2017整個(gè)上半年。在王長(zhǎng)田回應(yīng)股價(jià)問題之時(shí)，公司市值縮水將近71億元，市值約為250億元。

與之相反，光線近期的業(yè)績(jī)倒是依舊符合預(yù)期，比如剛剛發(fā)布的上半年財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)42.62%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.61%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)也都實(shí)現(xiàn)較大增幅。但是具體來看，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)反應(yīng)和集團(tuán)收益呈現(xiàn)巨大反差的原因。

其一，電影投資、發(fā)行的主營(yíng)業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷一個(gè)尷尬的時(shí)期，就是頻繁出現(xiàn)票房成績(jī)升高、收益反降的狀況，這或許能說明兩個(gè)問題。一方面，毛利率漸趨下降是不爭(zhēng)的事實(shí)，另一方面，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少單片投資比例的做法，正在使光線喪失投注爆款的活力、走向平庸，這或許才是最大的問題。

以貢獻(xiàn)去年光線影業(yè)最大業(yè)績(jī)的《美人魚》為例，雖然取得票房冠軍，但光線并非前三順位的制作及發(fā)行公司，其最終確認(rèn)的收益并沒有帶來驚人效果。而今年半年報(bào)上，預(yù)計(jì)上映的電影有10部，預(yù)計(jì)制作的電影高達(dá)31部，目前為止卻沒有一部創(chuàng)下超高票房，距離定下的80億目前還差很遠(yuǎn)。

保守的分散投資可能會(huì)令財(cái)報(bào)的整體效益更好看，但長(zhǎng)久持續(xù)反而會(huì)流失一個(gè)電影公司立足于市場(chǎng)的定位。

其二，如果說光線對(duì)于影片的下注有些保守，那么向其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張的戰(zhàn)略投資就完全超出股東的承受能力，這也是其股價(jià)一直不被看好的關(guān)鍵因素。有數(shù)據(jù)顯示，2015年光線投資收益為7569萬元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例為19%，2016年投資收益為2.77億元，約占凈利潤(rùn)的37.38%，僅減持天神娛樂的股票套現(xiàn)超2億，就占凈利潤(rùn)近三成。

由此看來，如果沒有這60家公司的投資收益，光線的營(yíng)收能力無疑將大打折扣，但這也意味著，它正在從一個(gè)本來就具有極大風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)另一個(gè)更具風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域。即使這部分投入大多圍繞產(chǎn)業(yè)鏈來布局，但因?yàn)閼?zhàn)線過長(zhǎng)、種類繁雜，未必就一定能帶來穩(wěn)固收入來源。

以電視劇業(yè)務(wù)的主控主投為例，2014年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入0.35億元，驟降50.62%，收入占比降至2.85%，而2015年、2016年收入分別為0.67、1.35億元，同比增長(zhǎng)92.45%、101.80%。雖然轉(zhuǎn)變策略后，電視劇成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎，但這種驟升驟降的利潤(rùn)走向是投資人最為忌諱的，一旦新麗傳媒、歡瑞世紀(jì)等戰(zhàn)略伙伴出現(xiàn)重大問題，光線完全無力改變。

主營(yíng)業(yè)務(wù)和投資收益的沖突，目前并沒有給光線傳媒造成除股價(jià)之外的過多困擾，但以后誰能保證呢?

多次嘗試無果，說明光線傳媒已難掌控大局

縱觀近幾年來光線傳媒的業(yè)務(wù)構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)除了電影主營(yíng)以外，其他各項(xiàng)都隨著公司布局發(fā)生了相應(yīng)的變化。比如，2016年公司已經(jīng)戰(zhàn)略性放棄欄目制作與廣告收入的業(yè)務(wù)板塊，與游戲收入一同并入“游戲與其他”業(yè)務(wù)中;停止電視劇制作、只參與投資發(fā)行之后，電視劇業(yè)務(wù)一直規(guī)模尚小，與此同時(shí)，視頻直播、動(dòng)漫游戲等登上財(cái)務(wù)報(bào)表。

值得注意的是股權(quán)交易收益，近五年公司非經(jīng)常性損益分別為：0.17、0.18、0.19、0.40、2.22億元，其中，2015、2016年股權(quán)交易收益分別為0.03、2.08億元，占比分別為7.64%、93.80%。由此看來，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)萎靡情況下，這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變固然可以保證整體的盈利良好，但是穩(wěn)定性的欠缺依舊會(huì)影響其市場(chǎng)反應(yīng)。

尤其是，我們可以看到，增收業(yè)務(wù)的來源還只是僅僅限于簡(jiǎn)單粗暴的并購(gòu)加持，既沒有產(chǎn)生新生價(jià)值，反而某些賣力投入的項(xiàng)目大部分無疾而終。

比如視頻業(yè)務(wù)，2016年公司以自有資金1.31億元受讓金華傲翔持有的浙江齊聚36.3792%股權(quán)，持股比例上升為63.21%，成為控股股東。由此，去年視頻業(yè)務(wù)營(yíng)收2.51億元，占公司總營(yíng)收14.48%，基本上都來源于此，這種狀況也延續(xù)到今年上半年財(cái)報(bào)上。

但是曾為該項(xiàng)業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)力進(jìn)行的視頻網(wǎng)站先看，從2015年360提出分手之后，就逐漸在公司內(nèi)部淪為邊緣產(chǎn)品，這其中涉及不僅僅是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的斗爭(zhēng)問題，更為重要的是暴露了一個(gè)傳統(tǒng)媒體公司在運(yùn)作互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品時(shí)的迷茫。

再來看動(dòng)漫游戲業(yè)務(wù)。2015年，欄目制作及動(dòng)漫游戲兩塊業(yè)務(wù)之和尚有1.46億元，收入占比為9.56%，2016年“游戲及其他”業(yè)務(wù)營(yíng)收1.11億元，同比下降23.48%，收入占比降至6.44%，毛利率也是呈下降趨勢(shì)。至于原因，當(dāng)初大范圍并購(gòu)帶來相應(yīng)營(yíng)收之后，部分子公司并沒有按照預(yù)期發(fā)展，只能像藍(lán)弧文化一樣被全部出售。

即使后來光線換了個(gè)打法，改為密集投資多家動(dòng)漫公司或者工作室，也同時(shí)把方向定為了全齡動(dòng)畫電影，但還是要面臨過高的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是受國(guó)內(nèi)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的不成熟影響，另一方面，拉長(zhǎng)了投資線之后，光線拿得出手的影片依然少得可憐，更沒有哪一細(xì)分領(lǐng)域培養(yǎng)出了動(dòng)漫行業(yè)的“金字招牌”。

為了實(shí)現(xiàn)綜合內(nèi)容集團(tuán)的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，光線通過戰(zhàn)略性投資或者入股的方式，在短短時(shí)間內(nèi)搭建了一個(gè)多元化業(yè)務(wù)體系，這點(diǎn)是值得認(rèn)可。

不過在這條縱向延伸的產(chǎn)業(yè)鏈中，公司已經(jīng)出現(xiàn)了某些潛在性風(fēng)險(xiǎn)，比較突出的就是分散和聚焦的沖突，這點(diǎn)將考驗(yàn)光線傳媒在整個(gè)泛娛樂布局上的掌控能力。另外還有一點(diǎn)就是，盲目跟風(fēng)的行事風(fēng)格在發(fā)展過程中暴露無遺，說明其在市場(chǎng)風(fēng)向的狂熱炒作中還欠缺理智的辨別力。

泛娛樂正變成巨頭的游戲，多數(shù)企業(yè)終將淪為陪跑

從泛娛樂概念誕生開始，只要是和娛樂產(chǎn)業(yè)沾點(diǎn)邊的公司莫不是打著此旗號(hào)，一番眾志成城打造億萬帝國(guó)的模樣，但是目前除了以IP為主線進(jìn)行娛樂環(huán)節(jié)的貫通，似乎沒有任何企業(yè)能說得清泛娛樂布局中彼此協(xié)同有多少切實(shí)可行性?；蛟S可以換句話說，對(duì)這一戰(zhàn)略遠(yuǎn)景的探索，只是踏出了一步而已。

這點(diǎn)毋庸置疑，因?yàn)榧词故侵\劃許久、帝國(guó)雛形漸成的騰訊和阿里，也在困惑于內(nèi)容于所有平臺(tái)的打通，僅僅一個(gè)電影領(lǐng)域就足以令互聯(lián)網(wǎng)公司長(zhǎng)期水土不服，至今苦無戰(zhàn)果，其中不僅僅是資本運(yùn)作和金錢驅(qū)動(dòng)的事情。

當(dāng)然這并不能阻擋娛樂行業(yè)公司對(duì)此概念的趨之若鶩，就好像是抓住了突破瓶頸的救命稻草，寧可和這一根草上的求救者同歸于盡，也不愿錯(cuò)過難得一遇的風(fēng)潮。但是從這些沿著泛娛樂路線行走的公司來看，實(shí)際上效果并不如預(yù)期般美好，而且目前已經(jīng)面臨著不同程度的困境，這或許透露了未來更多的考量和憂慮。

一則，大規(guī)模的并購(gòu)或投資是建立泛娛樂體系的最快途徑，但是也讓公司的流動(dòng)資金備受壓力。光線傳媒大大小小的并購(gòu)項(xiàng)目多達(dá)60起，投資額多數(shù)在3000萬元到1億元不等，尤其是對(duì)貓眼電影的投入可以算得上是不惜一切代價(jià)，由此它不得不經(jīng)常性地通過債券、抵押或者股權(quán)交易等方式，彌補(bǔ)資金缺口。

奧飛娛樂也是如此，據(jù)媒體報(bào)道，今年4月的定增方案修改過兩次，募資金額由45億元削減為23.5億元。原計(jì)劃投資12.9億22部電影，縮水成現(xiàn)在的5.15億6部，游戲項(xiàng)目從12.05億25部縮水成現(xiàn)在的9900萬10部。不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑其項(xiàng)目縮減是否因?yàn)橘Y金壓力。

二則，泛娛樂布局不可避免地會(huì)導(dǎo)致不同公司之間的相互跨界，從而樹立起不同領(lǐng)域的對(duì)手，是否會(huì)成為激烈競(jìng)爭(zhēng)的犧牲品還很難說。比如光線傳媒和完美世界，前者參投或控股的幾個(gè)游戲公司中，熱鋒網(wǎng)絡(luò)連續(xù)兩年均未完成業(yè)績(jī)承諾，仙海網(wǎng)絡(luò)總裁離世后一蹶不振，而對(duì)天神娛樂的股份還將繼續(xù)減持，可見情形慘狀。

完美世界的影視業(yè)務(wù)進(jìn)展相對(duì)良好，但是不容忽視的是毛利率的普遍下降。據(jù)今年上半年財(cái)報(bào)顯示，電視劇業(yè)務(wù)毛利率下滑高達(dá)37.49%，游戲相關(guān)的業(yè)務(wù)毛利率下降49.68%，電影業(yè)務(wù)下滑14.62%，端游下滑7.18%，手游僅有2%左右的微增。

另外，在與這些普遍轉(zhuǎn)型的游戲或者影視公司競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，難以跨越的還有頂層的巨頭陰影，它們除了霸占游戲、動(dòng)漫等市場(chǎng)的份額，導(dǎo)致同領(lǐng)域的企業(yè)陷于吃老本的困境，還憑借在某些行業(yè)的絕對(duì)地位，壓縮新晉人員的生長(zhǎng)空間。就像光線傳媒押注的貓眼電影，被阿里系步步緊逼，不得不將合并事宜提前，而在新成立的在線票務(wù)平臺(tái)中，光線傳媒可能會(huì)降低持股比例。

總而言之，泛娛樂處處是坑，急速擴(kuò)張、蒙頭狂奔的企業(yè)未必會(huì)關(guān)注腳下，而光線傳媒也有可能是其中一員，刀尖起舞、風(fēng)險(xiǎn)侵襲。

歪道道，科技媒體人，互聯(lián)網(wǎng)分析師。微信公眾號(hào)：歪思妙想(wddtalk)。謝絕未保留作者相關(guān)信息的任何形式的轉(zhuǎn)載。

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